>> 德邦證券-海外流動性&金融條件特輯：短債增發(fā)會顯著收緊市場流動性嗎？-230627
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
大小： |
1046KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
核心觀點。債務(wù)上限暫緩后，美國財政部開啟新一輪短債發(fā)行以重建TGA，貨幣市場基金從美聯(lián)儲隔夜逆回購抽離，成為短期國債的主要承接方，緩解了短債增發(fā)給市場流動性帶來的壓力。復(fù)盤2019年回購市場危機可發(fā)現(xiàn)，流動性危機是多重因素合力作用的結(jié)果，當(dāng)前市場擁有更多流動性“緩沖墊”，短期內(nèi)短債發(fā)行對流動性的沖擊料相對有限，但未來仍需關(guān)注重要的季節(jié)性時點，以及貨幣市場基金和銀行體系準(zhǔn)備金的動態(tài)變化。
債務(wù)上限危機后的發(fā)債進展。6月以來美國短期國債凈發(fā)行量較5月有顯著、密集增長。截至6月22日，6月財政部短債凈發(fā)行總規(guī)模為3450億美元，TGA余額回升至3665億美元。由于逆回購的主要參與者為貨幣市場基金，而短期國債是貨幣市場基金青睞的短期資產(chǎn)，因而本輪財政部增發(fā)新債、重建TGA的過程中，貨幣市場基金或?qū)⒊蔀槎唐趪鴤闹饕薪臃剑徑庑聜l(fā)行給市場凈流動性帶來的壓力。截至最新的6月26日，紐約聯(lián)儲總計接收逆回購1.96萬億美元，創(chuàng)2022年5月中下旬以來的新低，貨幣基金正將資金從美聯(lián)儲逆回購中抽離并轉(zhuǎn)向國債。
短債發(fā)行與短期利率變動。財政部大舉發(fā)債的直接影響是大幅增加短債供給，推升短期國債利率。從近期的國債拍賣利率來看，1個月短債拍賣利率在5月驟升，這主要來自于債務(wù)上限危機下的違約風(fēng)險，因而6月以來的拍賣利率反而經(jīng)歷了顯著回落。從更長周期的數(shù)據(jù)來看，短債凈發(fā)行額與短債利差并沒有十分顯著的相關(guān)性。債券集中發(fā)行或能給利率帶來上行壓力，但這一單一因素未必會帶來短期利率的飆升。
2019年回購市場危機的啟示。2019年9月中旬，企業(yè)季度繳稅和540億規(guī)模的拍賣國債結(jié)算共同大幅抽走銀行準(zhǔn)備金，而增發(fā)的國債又吸引貨幣市場基金在回購市場融資以購買短期國債，回購市場在短期內(nèi)出現(xiàn)資金的供不應(yīng)求，隔夜利率飆升。此次回購市場危機源自一系列偶發(fā)性因素、流動性環(huán)境和市場結(jié)構(gòu)等長期因素的共同作用。換言之，回購利率的飆升和回購市場的宕機是多種因素合力作用的結(jié)果，單一因素很難造成如此具有破壞性的結(jié)果。
策略啟示。相較于2019年，當(dāng)前的市場條件應(yīng)對潛在的流動性沖擊擁有更多“緩沖墊”，包括：①貨幣市場基金在美聯(lián)儲存放有近2.5億美元逆回購，作為冗余流動性可承接短債的發(fā)行；②銀行存款準(zhǔn)備金處于相對更高的水平；③2021年7月美聯(lián)儲推出常備回購便利（SRF）工具，以保障回購市場的平穩(wěn)運行。整體來說，此輪債務(wù)上限危機后TGA的重塑對市場流動性的影響相對有限，未來的關(guān)注點在于國債的發(fā)行節(jié)奏，以及月中、季末等重要的企業(yè)繳稅、監(jiān)管等季節(jié)性時點，并動態(tài)跟蹤貨幣市場基金和銀行體系準(zhǔn)備金的動態(tài)變化，以及時捕捉潛在風(fēng)險。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮周期持續(xù)過久造成金融條件過度收緊；美國國債發(fā)行規(guī)模超預(yù)期，造成市場流動性收緊；美國衰退過早到來。
|
|
