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核心觀點(diǎn)：市場(chǎng)接近計(jì)價(jià)7月25bps加息，但仍未預(yù)期全年累計(jì)50bps的加息，后者是否充分兌現(xiàn)取決于金融條件是否自發(fā)收緊。受Powell鷹派發(fā)言影響，本周市場(chǎng)繼續(xù)計(jì)價(jià)增量的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期，當(dāng)前7月25bps的加息預(yù)期已較為充分，但下半年累計(jì)50bps的加息預(yù)期仍未被計(jì)價(jià)，我們認(rèn)為后者是否兌現(xiàn)基本取決于下半年是否有新的金融風(fēng)險(xiǎn)以讓金融條件自發(fā)收緊，進(jìn)而以用“自發(fā)緊信用”來(lái)代替“緊貨幣-緊信用”的傳導(dǎo)路徑。
　　聯(lián)邦基金利率預(yù)期：7月加息預(yù)期漸濃，下半年50bps預(yù)期仍不滿。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)7月加息25bps至[5.25,5.5]%的概率為71.9%（表1）。6月21日至22日，Powell在參眾兩院的聽(tīng)證會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)，美國(guó)距離實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)仍然遙遠(yuǎn)，勞務(wù)市場(chǎng)仍然緊俏，并強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖給出的下半年還會(huì)再加息50bps且不會(huì)降息的指引。受Powell鷹派言論影響，市場(chǎng)對(duì)7月預(yù)期計(jì)價(jià)更為充分，但并未計(jì)價(jià)下半年累計(jì)50bps的加息預(yù)期。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)期2024年1月開(kāi)啟降息，彭博最新問(wèn)卷調(diào)查顯示，分析師將下半年政策利率區(qū)間由[5,5.25]%上調(diào)至[5.25,5.5]%，并預(yù)期24Q1將降息25bps，分析師與交易員對(duì)后續(xù)政策利率預(yù)期較為一致，均計(jì)價(jià)7月25bps的加息，并預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在明年緩慢開(kāi)啟降息（圖1）。
　　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表：短期貸款規(guī)模延續(xù)回落，逆回購(gòu)與TGA繼續(xù)此消彼長(zhǎng)。本周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)減少262億至8.41萬(wàn)億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少194億至7.7萬(wàn)億美元（美國(guó)國(guó)債減少145億，MBS減少48億）。貸款工具減少79億至2859億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增-4.1、7.7、-81億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-81、1、3億美元（圖12），短久期貸款存量規(guī)模持續(xù)下降或表明銀行業(yè)危機(jī)暫告一段落。②負(fù)債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債增加762億美元至5.21萬(wàn)億美元（逆回購(gòu)減少668億至2.37萬(wàn)億美元、TGA增加1572億至2921億美元），銀行準(zhǔn)備金余額減少1024億至3.20萬(wàn)億美元。在美國(guó)債務(wù)上限暫停后，財(cái)政部TGA余額自6月1日的485億攀升至6月21日的2921億美元，而同期逆回購(gòu)余額則從2.62萬(wàn)億下降至2.37萬(wàn)億美元，貨幣基金繼續(xù)將資金從逆回購(gòu)中抽出用以購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)庫(kù)券，財(cái)政部增發(fā)國(guó)債對(duì)市場(chǎng)凈流動(dòng)性目前影響偏弱（圖15）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)酵；美聯(lián)儲(chǔ)加碼緊縮；美國(guó)衰退過(guò)早到來(lái)；全球供應(yīng)鏈修復(fù)延后。