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公司水泥和骨料的產(chǎn)能釋放有利于對(duì)沖行業(yè)需求下滑，保障業(yè)績(jī)穩(wěn)定，華東區(qū)域水泥供給端維持優(yōu)異格局，未來(lái)隨著水泥行業(yè)壓力逐步緩解，公司盈利能力有望回升，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年業(yè)績(jī)下降75.64%，2023年一季度同比下降55.97%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112.82億元，同比下降20.58%；歸母凈利潤(rùn)3.88億元，同比下降75.64%。折單四季度營(yíng)業(yè)收入28.95億元，同比下降36.65%；歸母凈利潤(rùn)虧損1.79億元，同比下降138.56%，主要因?yàn)槟甑滓咔楦腥居绊懶枨蠹俺杀径颂幱诟呶凰健?023年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入19.54億元，同比下降28.60%；歸母凈利潤(rùn)0.92億元，同比下降55.97%。
　　▍地產(chǎn)需求下滑影響銷量，成本端維持高位。2022年，公司水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.07億元，同比下降24.55%；混凝土業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.12億元，同比下降9.12%。公司水泥產(chǎn)量2125萬(wàn)噸，同比下降13.93%，產(chǎn)能利用率81.72%，同比下降13.23pcts，主要由于地產(chǎn)需求下滑明顯；混凝土產(chǎn)量607.24萬(wàn)方，同比下降2.89%。從單位價(jià)格來(lái)看，2022年公司水泥熟料平均售價(jià)為256.01元/噸，同比下降15.23%；單位成本209.36元/噸，同比增長(zhǎng)6.31%，主要由于煤炭成本維持高位水平；毛利率同比下降16.57pcts至18.22%，但2023年隨著煤炭供給增量投產(chǎn)，煤炭?jī)r(jià)格壓力或有所緩解?；炷疗骄蹆r(jià)為428.33元/方，同比微降6.67元/方；單位成本334.10元/噸，同比上升1.39%；毛利率同比下降6.20pcts至22.00%。
　　▍持續(xù)布局上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈。截至報(bào)告期末，公司擁有熟料、水泥年產(chǎn)能分別為1375萬(wàn)噸、2600萬(wàn)噸，骨料年產(chǎn)能1500萬(wàn)噸，混凝土年產(chǎn)能2205萬(wàn)方。公司將持續(xù)深化“水泥+骨料”、“水泥+墻材”一體化營(yíng)銷機(jī)制，積極探索“水泥+商砼”營(yíng)銷模式，讓資源發(fā)揮最大效用。始終以客戶為中心，持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量性能和全過(guò)程銷售服務(wù)水平。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)及基建需求不及預(yù)期；新增產(chǎn)能釋放過(guò)多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化；公司新建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍投資建議：由于地產(chǎn)需求下滑明顯，水泥行業(yè)整體處于供需過(guò)剩狀態(tài)，水泥價(jià)格持續(xù)低位，疊加煤炭成本壓力不減，水泥行業(yè)噸盈利處于歷史低位，我們調(diào)整公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.82 /8.34億元(原預(yù)測(cè)為20.19/21.58億元)，并新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.52億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.73/1.05/1.19元?？紤]到水泥屬于重資產(chǎn)行業(yè)，可選擇1xPB左右的估值作為參考，我們給予公司目標(biāo)價(jià)9元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B1x，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。