>> 東北證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)深度報告：供銷社為農(nóng)服務(wù)任重道遠(yuǎn),中特估重審社會價值-230628
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 2373KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
王瑋 |
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提出中國特色估值體系，國企迎來價值重塑。國有企業(yè)對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到支柱作用，同時承擔(dān)著社會責(zé)任，在民生保障、社會穩(wěn)定等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。盡管經(jīng)歷多輪改革之后，國有企業(yè)平均資產(chǎn)經(jīng)營效率和分紅率均優(yōu)于民營企業(yè)，但在傳統(tǒng)的以股東價值為核心、未充分考量企業(yè)所承擔(dān)的社會責(zé)任和所創(chuàng)造社會價值的估值體系下估值明顯偏低，尤其2020年后相較于行業(yè)整體其估值折價進(jìn)一步擴(kuò)大。中國特色估值體系的提出則是要建立與我國的國情相符的估值體系，更多考量有助于我國經(jīng)濟(jì)長期高質(zhì)量發(fā)展的因素，通過引導(dǎo)資金的選擇偏好實(shí)現(xiàn)更符合我國長期高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的資源配置。國企長期的估值水平與其所處的國民經(jīng)濟(jì)地位和所發(fā)揮的社會作用不相匹配的情況有望得到扭轉(zhuǎn)。
正視供銷社社會價值，新時代迎發(fā)展大機(jī)遇。供銷社在農(nóng)資流通領(lǐng)域占據(jù)著主導(dǎo)地位，長期以來承擔(dān)著為農(nóng)服務(wù)的核心使命，在促進(jìn)共同富裕和保障糧食安全方面發(fā)揮著重要作用。社有企業(yè)是支撐供銷社系統(tǒng)為農(nóng)服務(wù)的主體，依托供銷社的龐大體系，其在農(nóng)資流通等多個領(lǐng)域穩(wěn)居行業(yè)頭部地位。2015年全面深化改革之后，供銷社控股上市公司經(jīng)營情況持續(xù)優(yōu)化，2015-2022年社有上市企業(yè)營收和利潤年復(fù)合增速分別為20.6%和11.1%，資產(chǎn)經(jīng)營效率同樣逐年提升，均優(yōu)于國企同期表現(xiàn)。隨著農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程加快，農(nóng)資流通行業(yè)持續(xù)向統(tǒng)一化、集中化、綜合化方向發(fā)展。供銷社作為農(nóng)資流通主渠道，未來有望在政策的推動下不斷強(qiáng)化該核心功能，助力鄉(xiāng)村振興。而社有企業(yè)作為供銷社的主要抓手，未來有望依托供銷社網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，創(chuàng)造更大的社會價值。
社有農(nóng)資流通企業(yè)兼?zhèn)湫迯?fù)空間和長期價值。從經(jīng)營層面來看，2015年深化改革以來農(nóng)資流通企業(yè)營收和凈利潤復(fù)合年增速明顯高于其他社有上市企業(yè)，并在資產(chǎn)效益和股東回報方面同樣表現(xiàn)得更為優(yōu)異。未來在加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的發(fā)展愿景下，目前零散的農(nóng)資流通渠道將持續(xù)集中化發(fā)展，社有企業(yè)依托于供銷社體系必將擁有長期廣闊的成長空間；從估值表現(xiàn)來看，農(nóng)資流通企業(yè)市盈率水平處于10x-25x區(qū)間，遠(yuǎn)低于供銷社整體板塊的46.8x。去年底中特估提出以來，國企經(jīng)歷了明顯的估值提升階段，而同樣作為國家領(lǐng)導(dǎo)下、復(fù)合國家長期發(fā)展戰(zhàn)略、創(chuàng)造社會價值、擁有行業(yè)龍頭地位的社有企業(yè)，其內(nèi)在價值也應(yīng)得到充分認(rèn)知。當(dāng)前央企的市盈率處于近三年60.6%的分位點(diǎn)，而農(nóng)資流通企業(yè)分位點(diǎn)均低于央企，并且多數(shù)都在30%以下，尚有一定的估值修復(fù)空間。
相關(guān)標(biāo)的：1）中農(nóng)立華：供銷渠道資源豐富，品牌競爭優(yōu)勢突出；2）浙農(nóng)股份：浙江省社唯一上市平臺，員工持股煥發(fā)二次創(chuàng)業(yè)熱情；3）輝隆股份：農(nóng)資流通領(lǐng)域社有企業(yè)第一股，大力推進(jìn)自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，助力“工貿(mào)一體化”轉(zhuǎn)型升級。；4）天禾股份：打破傳統(tǒng)分銷模式，構(gòu)建新型可復(fù)制經(jīng)營模式，大力推進(jìn)省外擴(kuò)張。
風(fēng)險提示：供銷社發(fā)展不及預(yù)期，內(nèi)外部資源協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。
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