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核心觀點(diǎn)
　　營收穩(wěn)步增長(zhǎng)，季度同比顯著增長(zhǎng)：公司前期發(fā)布22年年報(bào)及23年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營收16.48億，同比+21.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億，同比-44.90%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比-51.04%；23年Q1實(shí)現(xiàn)營收3.35億，同比+40.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比+33.41%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比+66.64%，季度同比增長(zhǎng)得益于鶴壁全豐并表，收入和利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)。
　　原藥價(jià)格回落，看好后續(xù)旺季利潤(rùn)率進(jìn)一步提升：自22年年初至今，國內(nèi)原藥價(jià)格持續(xù)下行，23年延續(xù)跌勢(shì)。截至23年6月16日，中農(nóng)立華原藥綜合價(jià)格指數(shù)自今年年初已下跌36.7%，外采制劑型企業(yè)利潤(rùn)率有望回升。公司23年Q1毛利率39.33%，較22年全年提升1.46pct，環(huán)比提升3.53pct?？紤]到3-9月是農(nóng)藥使用旺季，公司整體毛利率水平后續(xù)有望進(jìn)一步提升。
　　生產(chǎn)及登記證規(guī)模逐步擴(kuò)大，持續(xù)加強(qiáng)一體化布局：21年年底，公司IPO項(xiàng)目進(jìn)入正式生產(chǎn)階段，22年原藥及制劑產(chǎn)能明顯增加，帶來全年產(chǎn)銷量顯著增長(zhǎng)，特別是生物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑銷量同比增長(zhǎng)高達(dá)77.1%。展望公司未來成長(zhǎng)，一方面公司仍在積極布局原料制劑登記證，持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品品類，鶴壁全豐的并表直接為公司帶來80個(gè)農(nóng)藥登記證和8個(gè)肥料登記證，22年公司自身新增7個(gè)農(nóng)藥登記證和16個(gè)肥料登記證，農(nóng)藥和肥料登記證數(shù)量分別同比增加42.65%和30%；另一方面，公司為抵抗農(nóng)藥行業(yè)周期性波動(dòng)，積極向上游布局原藥產(chǎn)能，并購鶴壁全豐后，公司原藥年產(chǎn)能從21年2100噸增加至1.45萬噸，另有重慶萬盛年產(chǎn)1.5萬噸原藥及中間體合成項(xiàng)目將于今年開工建設(shè)，進(jìn)一步加強(qiáng)公司一體化布局
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　上游原藥價(jià)格有所回落，公司成本端壓力進(jìn)一步緩解，利潤(rùn)率有望繼續(xù)回升，且22年植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑銷量增速較快，核心產(chǎn)品持續(xù)放量，故上調(diào)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑板塊收入，我們預(yù)測(cè)23-25年公司每股EPS為0.75、0.90和1.02元（原23-24年預(yù)測(cè)為0.71和0.82元），按照可比公司23年15倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)11.25元并維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格及生產(chǎn)開工波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期