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與火電的困境反轉(zhuǎn)相似，城燃業(yè)績改善可期：
　　從盈利模式角度來看，我們認(rèn)為火電與城燃存在一定的相似性：1）從成本端來看，過去兩年煤炭和天然氣在“雙碳”和俄烏沖突雙重影響下價(jià)格大幅上漲，火電和城燃的成本端都承受巨大的壓力；2）從收入端來看，電力和燃?xì)獾南掠味际墙?jīng)營壓力日益增長的工商業(yè)企業(yè)和存在保障民生要求的居民用戶，價(jià)格全面疏導(dǎo)存在一定阻力。在電價(jià)和煤價(jià)雙重改善趨勢下，上市火電企業(yè)的業(yè)績在2023年一季度已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的向好趨勢。近期，城燃面臨購氣價(jià)格下行和居民氣順價(jià)兩大因素刺激，我們認(rèn)為城燃也有望與火電類似，進(jìn)入困境反轉(zhuǎn)通道。
　　成本端：合同內(nèi)與合同外購氣價(jià)格下行趨勢確立
　　城燃采購的天然氣分為合同內(nèi)氣量和合同外氣量。據(jù)中石油管道氣定價(jià)合同方案，2023年合同內(nèi)氣價(jià)定價(jià)高于2022年，但近期由于下游需求緩慢復(fù)蘇，部分氣源央企開啟降價(jià)促銷，涉及小部分合同內(nèi)氣量。而合同外市場化天然氣價(jià)格在供暖季后持續(xù)下行，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止6月20日，市場化LNG價(jià)格約4009.8元/噸，對比去年同期的6558.8元/噸，同比下降38.9%。
　　收入端：居民氣順價(jià)對毛差修復(fù)貢獻(xiàn)顯著
　　城市燃?xì)怃N售價(jià)格分為非居民和居民氣價(jià)，均受地方政府監(jiān)管，其中非居民氣順價(jià)及時(shí)性較強(qiáng)，居民氣順價(jià)難度相對較大。近期，為緩解成本上漲壓力，內(nèi)蒙古、南京、石家莊、重慶等地居民氣順價(jià)機(jī)制紛紛落地。根據(jù)目前一些省市的居民氣順價(jià)情況來看，居民氣價(jià)上浮大體上在0.15-0.3元/方，若假設(shè)居民氣在整體零售氣中占比約20%，居民氣順價(jià)有望使城燃公司整體毛差增加0.03-0.06元/方，較當(dāng)前毛差水平有明顯提升，有望對城燃企業(yè)業(yè)績修復(fù)發(fā)揮重要作用。
　　投資建議：
　　隨著天然氣采購成本回落和居民氣逐步順價(jià)，成本和收入端雙重刺激，城燃毛差有望逐漸修復(fù)至合理區(qū)間，長期來看，天然氣消費(fèi)量有望持續(xù)增長。與火電相似，我們看好城燃板塊困境反轉(zhuǎn)，推薦國內(nèi)燃?xì)恺堫^【新奧股份】、高股息區(qū)域燃?xì)夤尽舅{(lán)天燃?xì)狻?，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)燃?xì)夤尽揪咆S能源】【佛燃能源】【新天然氣】【天壕環(huán)境】等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民氣順價(jià)政策推進(jìn)不及預(yù)期、上游天然氣價(jià)格大幅反彈、下游用氣需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。