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宏觀經(jīng)濟(jì)具備韌性、生成式AI浪潮等推動(dòng)美股科技板塊在2023H1領(lǐng)漲全球，避險(xiǎn)屬性突出的美股科技巨頭表現(xiàn)尤為突出。展望下半年，我們預(yù)計(jì)美國宏觀經(jīng)濟(jì)有望維持韌性，同時(shí)通脹約束料使得FED政策利率繼續(xù)維持高位，以此為基準(zhǔn)情形，我們判斷美國宏觀經(jīng)濟(jì)、政策利率對美股科技板塊的擾動(dòng)&影響將持續(xù)減弱，分子端業(yè)績料成為市場今年下半年的交易主線。我們判斷美股科技板塊上行勢頭有望在下半年延續(xù)，位于上行周期的基本面為核心支撐，板塊層面，我們建議首選業(yè)績有望在下半年回溫的云計(jì)算平臺、基礎(chǔ)軟件等；其次是持續(xù)降本增效、并有望在中期顯著受益于AI浪潮的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及硬件&半導(dǎo)體領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括AI、存儲(chǔ)芯片、PC半導(dǎo)體等。個(gè)股層面，我們維持年初以來的推薦邏輯，持續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注：微軟、亞馬遜、Meta、谷歌、英偉達(dá)、特斯拉、Salesforce、Snowflake、高通等。
　　▍市場回顧：AI趨勢、基本面韌性帶來美股科技板塊良好表現(xiàn)，科技巨頭尤為突出。今年年初至今，美股科技板塊表現(xiàn)較為突出，納斯達(dá)克指數(shù)上漲近30%，顯著超出標(biāo)普指數(shù)。從具體標(biāo)的來看，北美Top7的科技公司（微軟、亞馬遜、谷歌、英偉達(dá)、特斯拉、Meta、臺積電）的表現(xiàn)顯著超出指數(shù)，并且在AI的帶動(dòng)下，相關(guān)硬件以及應(yīng)用類公司亦表現(xiàn)亮眼。我們認(rèn)為，今年美股科技板塊強(qiáng)勁的表現(xiàn)除AI拉動(dòng)之外，也與北美經(jīng)濟(jì)高韌性、大公司相對占優(yōu)的基本面以及相對積極的股東回報(bào)政策相關(guān)。正是由于大型科技公司強(qiáng)有力的基本面支撐、積極的股東回報(bào)政策以及AI的引領(lǐng)作用，市場在美國宏觀經(jīng)濟(jì)尚未完全明朗的情況下，紛紛選擇其作為首選標(biāo)的，使得市場對Top7科技公司的交易持續(xù)集中，七大科技公司貢獻(xiàn)了標(biāo)普500大約30%的市值與40%的交易量，接近2021年的最高水平。
　　▍宏觀展望：維持高利率+經(jīng)濟(jì)具韌性的基準(zhǔn)判斷，科技板塊股價(jià)驅(qū)動(dòng)力逐步回歸基本面。2023年以來，美國CPI整體保持下降趨勢，但主要是由能源&食品等大宗商品降價(jià)以及商品類價(jià)格降低導(dǎo)致，服務(wù)類價(jià)格仍然保持高位。同比核心CPI增速相比于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長期目標(biāo)仍然過高，服務(wù)類價(jià)格下降進(jìn)度較為緩慢，預(yù)計(jì)將促使美聯(lián)儲(chǔ)在今年持續(xù)保持5%以上的利率，直到看到服務(wù)類價(jià)格下降的明確信號。根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最多還會(huì)有一次加息，并會(huì)維持5%以上的高利率，等待經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性衰退的“軟著陸”。如果沒有出現(xiàn)小概率事件（如出現(xiàn)新一輪系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)意外大幅走低），預(yù)計(jì)今年美國整體的經(jīng)濟(jì)走勢仍會(huì)保持平穩(wěn)降溫的狀態(tài)。對美股科技股而言，終端利率高點(diǎn)的確認(rèn)進(jìn)一步降低了分母端的風(fēng)險(xiǎn)，目前市場已經(jīng)計(jì)入了5.25%左右的利率水平。雖然很快降息的預(yù)期已經(jīng)變得不再現(xiàn)實(shí)，但分母端因素料將不會(huì)再成為美股科技板塊的制約因素，緊縮交易的前提下，科技板塊將比傳統(tǒng)板塊更加受到青睞，而分子端業(yè)績將是決定美股科技股后續(xù)走勢的主要影響因素。
　　▍云計(jì)算&軟件SaaS：下半年增速回溫為大概率事件，首選云巨頭、基礎(chǔ)軟件。作為后周期的領(lǐng)域，云計(jì)算板塊在經(jīng)過2021年的高增長之后，在2022年亦開始面臨較大的宏觀逆風(fēng)。三大云廠商的收入增速亦明顯回落。從主要公司的展望來看，企業(yè)對于成本開支的優(yōu)化雖仍在繼續(xù)，但從在手訂單情況來看，企業(yè)中期需求依舊較好。和云基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)聯(lián)度較高的軟件板塊，在年初至今走勢強(qiáng)勁，IGV指數(shù)反彈超40%，但從整體估值來看，整個(gè)板塊估值僅6x EV/S，與歷史估值相比仍處在較低位置。從板塊內(nèi)部來看，基礎(chǔ)軟件由于更具業(yè)務(wù)韌性，同時(shí)IT監(jiān)控、數(shù)據(jù)管理、信息安全等領(lǐng)域的產(chǎn)品競爭格局在AI浪潮中更為穩(wěn)定，其股價(jià)表現(xiàn)更為突出。平臺應(yīng)用軟件由于業(yè)績較為穩(wěn)定，疊加遠(yuǎn)期AI落地的預(yù)期，后期整個(gè)板塊有望持續(xù)獲取業(yè)績增量。
　　▍互聯(lián)網(wǎng)：處于業(yè)績持續(xù)改善通道，中期關(guān)注AI帶來的業(yè)績端改善可能。從目前的宏觀數(shù)據(jù)來看，持續(xù)具備韌性的消費(fèi)數(shù)據(jù)依舊能夠?qū)ヂ?lián)網(wǎng)公司的電商、廣告收入形成正向支撐。對于大型互聯(lián)網(wǎng)公司而言，雖然今年以來受北美宏觀經(jīng)濟(jì)具備韌性以及預(yù)期轉(zhuǎn)好的帶動(dòng)，整體股價(jià)上漲顯著，但從中期維度來看，若要重新回到2020年之前的業(yè)績增速，仍需進(jìn)一步尋求新的增長點(diǎn)。我們認(rèn)為，在未來2-3年內(nèi)，可以持續(xù)關(guān)注短視頻與全球電商對北美主要互聯(lián)網(wǎng)公司的增量。短視頻預(yù)計(jì)將是Meta與谷歌最重要的廣告增量來源，預(yù)計(jì)未來2-3年能夠貢獻(xiàn)500億美元潛在增量。此外，全球物流開支周期結(jié)束后有望開啟新一輪增長周期。AI有望在廣告定價(jià)增長、商品精準(zhǔn)推薦、內(nèi)部成本優(yōu)化等維度為互聯(lián)網(wǎng)公司帶來利潤的改善。
　　▍半導(dǎo)體&硬件：產(chǎn)業(yè)谷底基本過去，短期關(guān)注AI、存儲(chǔ)芯片、PC半導(dǎo)體等。自2022年10月以來，市場預(yù)期半導(dǎo)體庫存周期見頂、銷售額預(yù)期見底，美股費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)迎來估值修復(fù)。但隨著全球半導(dǎo)體銷售額月度數(shù)據(jù)的披露，以及美股半導(dǎo)體相關(guān)公司23Q1業(yè)績的披露，整個(gè)板塊的估值（PETTM）和EPS預(yù)期不斷下修。目前，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)整體PE（TTM）估值約22倍，幾乎與過去十年均值23倍的水平相當(dāng)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為傳