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要點(diǎn)
　　5月利潤(rùn)率升至年內(nèi)新高。5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速延續(xù)改善，而營(yíng)收增速再度轉(zhuǎn)負(fù)；從兩年平均同比看，利潤(rùn)、營(yíng)收雙雙改善，且利潤(rùn)改善幅度強(qiáng)于營(yíng)收。本月?tīng)I(yíng)收兩年同比是年內(nèi)的首次改善，量、價(jià)拆分看，主要是量的貢獻(xiàn)，工業(yè)生產(chǎn)回暖構(gòu)成支撐。利潤(rùn)率回升使得營(yíng)收增速下滑的情況下利潤(rùn)增速延續(xù)上升，拆分看主要是其他差額項(xiàng)明顯下降的貢獻(xiàn)：1）今年每百元營(yíng)收中的成本持續(xù)上行，創(chuàng)2018年以來(lái)新高，可能是企業(yè)主動(dòng)降價(jià)去庫(kù)導(dǎo)致成本占營(yíng)收的比例被動(dòng)上升；2）今年以來(lái)費(fèi)用持續(xù)回落，三大費(fèi)用中財(cái)務(wù)費(fèi)用的降幅最大，6月降息預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。往后看，當(dāng)前每百元營(yíng)收中的費(fèi)用仍高于2018、2022年同期，后續(xù)還有下降空間；3）其他差額項(xiàng)回落幅度較大（下降0.88元），一方面是因上月作為繳稅大月有高基數(shù)，另一方面也和人民幣貶值后出口企業(yè)匯兌損益減少有關(guān)。
　　下游消費(fèi)品行業(yè)的利潤(rùn)明顯改善。三大門(mén)類(lèi)中制造業(yè)的利潤(rùn)改善幅度最大。制造業(yè)各子行業(yè)中，下游消費(fèi)品行業(yè)的利潤(rùn)增速上行程度最大，可能和消費(fèi)恢復(fù)有關(guān)。地產(chǎn)、基建開(kāi)工低迷，原材料需求不足，采礦和制造業(yè)的原材料行業(yè)量、價(jià)均降，導(dǎo)致其利潤(rùn)同比跌幅較大。中游加工業(yè)的利潤(rùn)同比在高基數(shù)下回落，不過(guò)其兩年平均同比仍有明顯上行。
　　產(chǎn)成品庫(kù)存較快去化。5月產(chǎn)成品存貨同比從5.9%降至3.2%，剔除價(jià)格因素后的實(shí)際庫(kù)存同比由9.9%降至8.2%。產(chǎn)成品庫(kù)存較快去化，可能和需求修復(fù)有關(guān)：一方面，工業(yè)企業(yè)營(yíng)收兩年平均同比年內(nèi)首現(xiàn)改善，5月主要需求指標(biāo)的兩年平均同比也結(jié)束了單邊下行趨勢(shì)；另一方面，5月產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)也有縮短。不過(guò)企業(yè)的應(yīng)收賬款平均回收期逆勢(shì)回升，繼續(xù)處2015年以來(lái)同期新高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善的持續(xù)性還依賴(lài)于終端需求情況。
　　私營(yíng)企業(yè)加杠桿仍最快。2023年5月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從57.3%提高至57.4%，繼續(xù)創(chuàng)2015年以來(lái)新高，不過(guò)環(huán)比增幅今年3月以來(lái)持續(xù)收窄，可能和信貸投放回落相關(guān)。分所有制看，私營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提升依然是最快的。各所有制企業(yè)中，僅外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)的利潤(rùn)同比回落，其余所有制的均出現(xiàn)改善。5月私營(yíng)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率絕對(duì)水平最低、改善幅度較小，制約了其利潤(rùn)改善。
　　展望未來(lái)，PPI同比正在筑底（預(yù)計(jì)底部在5月或6月），價(jià)格因素對(duì)營(yíng)收的拖累將減弱，營(yíng)收增速未來(lái)將趨于回升，回升斜率主要取決于需求恢復(fù)情況。此外，利潤(rùn)率低迷對(duì)今年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的拖累明顯，降息有望帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步下降，成本占營(yíng)收比例被動(dòng)抬升的情況有所緩解，兩者也均有望支撐工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。