>> 財通證券-保險Ⅱ行業(yè)香港地區(qū)Q1保費跟蹤：內(nèi)地訪客新單恢復(fù)至2019年同期的75%，預(yù)計友邦、保誠香港NBV高增有望延續(xù)-230629
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
大小： |
1859KB |
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pdf 共19頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
夏昌盛 |
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核心觀點
內(nèi)地訪客新單高增驅(qū)動新單保費較高速增長。2023Q1，香港地區(qū)長期業(yè)務(wù)（不包括退休計劃業(yè)務(wù)）新單保費同比+10.7%至470億港元，其中個人人壽及年金（非投連業(yè)務(wù)）新單保費同比+15.2%至435億港元，個人投連業(yè)務(wù)新單保費同比-25.2%至34億港元。我們判斷，新單較高速增長主要受內(nèi)地訪客新單高增拉動（整體新單同比+45億港元，其中內(nèi)地訪客新單同比+93億港元）。
供需兩旺，內(nèi)地訪客新單同比高增27倍，全面通關(guān)僅2月已恢復(fù)至2019年同期的75%。2023Q1內(nèi)地訪客新單保費同比+2690.5%至96.14億港元，已恢復(fù)至2019Q1的75.3%（127.72億港元），保單數(shù)量恢復(fù)至2019Q1的30.5%。內(nèi)地購險新單保費占整體保費比例為20.5%，同比+19.7pct，但較2019年同期的26.4%仍存在5.9pct的差距。我們判斷，內(nèi)地訪客新單高增，一是內(nèi)地居民儲蓄需求旺盛，香港地區(qū)分紅儲蓄型產(chǎn)品采用高預(yù)期收益率+低保證收益率模式，持有20年的預(yù)期收益高達5%左右，且支持多幣種計價，更為契合投資理念更為成熟、風(fēng)險偏好相對更高的中產(chǎn)及高凈值的人群的海外資產(chǎn)配置需求，二是香港地區(qū)保險公司紛紛推出保費折扣等多種促銷形式，進一步激發(fā)了內(nèi)地居民儲蓄需求的釋放。
與2019年同期相比，居民儲蓄需求提升明顯且風(fēng)險偏好降低。2023Q1內(nèi)地訪客新單中，終身壽險、儲蓄壽險、萬能壽險、醫(yī)療險、重疾險、年金險保費占比為79.8%、10.0%、1.9%、0.1%、3.2%、2.8%，較2019年同期分別+19.7pct、+2.4pct、-8.5pct、-0.1pct、-8.9pct、+2.2pct，一是儲蓄型險種（終身壽險、儲蓄壽險、萬能壽險、年金險）占比大幅提升15.8pct，二是儲蓄險內(nèi)部表現(xiàn)分化，風(fēng)險相對較高的萬能壽險占比大幅下滑8.5pct。
友邦、保誠離岸保費市占率同比大幅提升，預(yù)計香港地區(qū)NBV高增。2023Q1離岸業(yè)務(wù)新單保費top3公司分別為匯豐、友邦、保誠，市占率為24.5%、16.6%、16.2%，較22Q1分別提升7.5pct、13.0pct、15.1pct，但友邦、保誠相較于2019Q1的市占率依然下降了8.2pct、2.2pct。匯豐市占率超越友邦、保誠，預(yù)計主要由于：一方面，匯豐憑借著銀保渠道快速搶占大量儲蓄險躉交份額，2023Q1匯豐銀保渠道新單占比95.3%，離岸業(yè)務(wù)躉交占比超80%。以標(biāo)準(zhǔn)保費（躉交0.1+年度化保費）口徑來看，匯豐、友邦、保誠，市占率為11%、24%、27%。另一方面，友邦、保誠以代理人渠道為主，香港地區(qū)代理人經(jīng)歷了疫情有所下滑。截至2023年5月底，香港地區(qū)長期業(yè)務(wù)個人持牌人士為4.55萬人，較21年3月底減少19.3%（1.09萬），較23年1月底減少2.8%。今年初，友邦、保誠、宏利等保險公司均表示將加大招聘保險代理人的力度，預(yù)計隨著新單的修復(fù)、保險賺錢效應(yīng)重現(xiàn)，代理人規(guī)模有望回升，帶動友邦、保誠市占率回升。
預(yù)計內(nèi)地訪客新單高增趨勢將延續(xù)，赴港購險復(fù)蘇有望對23年友邦、保誠NBV增速貢獻超10%。中觀假設(shè)下：1）香港地區(qū)內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)：①保單數(shù)量：預(yù)計全年有望修復(fù)至2019年的40%，一是2019H2基數(shù)較低；二是一季度實際全面通關(guān)時間不足2月；②險種結(jié)構(gòu)：假設(shè)內(nèi)地訪客保單中儲蓄險、重疾險、其他險種占比分別為65%、31%、4%（23Q1分別為61%、33%、6%）；③件均保費：假設(shè)與Q1一致，分別為44.1、2.7、0.9萬港元；則2023年內(nèi)地訪客新單有望達到407億港元，較2019年減少6.1%。2）友邦保險：假設(shè)市占率提升至20%，NBVMargin為30%，則2023年友邦香港內(nèi)地訪客新單保費為81.4億港元，對23年NBV貢獻為24.4億港元，對友邦香港23年NBV增速貢獻為39.6%，對友邦保險23年NBV增速貢獻10.1%。3）保誠保險：假設(shè)市占率提升至18.0%，NBVMargin為30%，則2023年保誠香港內(nèi)地訪客新單保費為73.3億港元，對23年NBV貢獻為22.0億港元，對保誠香港23年NBV增速貢獻為73.0%，對保誠保險23年NBV增速貢獻12.8%。
投資建議：當(dāng)前內(nèi)地居民赴港購險需求仍然存在，預(yù)計內(nèi)地訪客新單高增趨勢有望延續(xù)，對23年友邦、保誠NBV增速貢獻為10.1%、12.8%。我們判斷，在低基數(shù)+內(nèi)地訪客貢獻大幅提升的背景下，23年友邦、保誠NBV全年有望實現(xiàn)20%左右增長。目前友邦保險2023PEV估值為1.58X，處于歷史估值分位的22%，建議關(guān)注其長期配置價值；保誠保險2023年P(guān)EV估值為0.83X，處于2020年來的26%分位，考慮到保誠當(dāng)前的經(jīng)營策略、經(jīng)營區(qū)域與友邦類似，且2023Q1香港地區(qū)離岸業(yè)務(wù)市占率相當(dāng)，后續(xù)市占率有望向友邦收斂，PEV估值向友邦趨同動力較強，建議關(guān)注。
風(fēng)險提示：代理人規(guī)?；厣陬A(yù)期：內(nèi)地居民赴港購險復(fù)蘇不及預(yù)期；測算基于一定前提假設(shè)，存在偏差風(fēng)險。
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