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體檢行業(yè)概述——疾病預(yù)防受重視，民營連鎖受支持。中國體檢行業(yè)逐步由社會指令性質(zhì)轉(zhuǎn)為預(yù)防保健性質(zhì)。體檢有助于早發(fā)現(xiàn)常見病或重大疾病前兆，從而早干預(yù)以減少并發(fā)癥，或早治療以延長生存期。我國國民健康政策注重防治結(jié)合，體檢是疾病預(yù)防的重要環(huán)節(jié)。民營體檢中心受政策支持，體檢中心連鎖在規(guī)范化發(fā)展要求下具備優(yōu)勢。
　　體檢行業(yè)規(guī)模與競爭格局——新冠刺激行業(yè)增長，民營格局穩(wěn)定。我國2021年健康檢查人次近5.5億人次，較2020年增長約27%，滲透率約39%，新冠對居民健康意識的發(fā)展促進(jìn)明顯。民營檢查占比由2017年的11%提升至2021年的17%。遠(yuǎn)期人口結(jié)構(gòu)老齡化與人均醫(yī)療保健支出增長有望從需求端推動體檢行業(yè)發(fā)展。民營體檢競爭格局基本確定，CR2約35%，2017年美年健康并購慈銘體檢后確立行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　體檢連鎖財(cái)務(wù)表現(xiàn)——銷售費(fèi)用率較高，毛利率有望回升。美年健康營收近5年較為平穩(wěn)，收入具有較強(qiáng)季節(jié)性。體檢業(yè)務(wù)毛利率一般略高于40%，近幾年疫情下受經(jīng)營杠桿影響有所下降，未來有望回升。醫(yī)務(wù)人員數(shù)量較多且人均薪酬較低。公司銷售費(fèi)用率約24%處于較高水平，以銷售人員成本為主。
　　體檢連鎖消費(fèi)者與門店——客單價(jià)與門店利用率有望提升。美年健康21年體內(nèi)+體外體檢人次占民營總體檢人次約1/3，客單價(jià)有望隨消費(fèi)者結(jié)構(gòu)恢復(fù)、個(gè)檢占比提升、高客單價(jià)產(chǎn)品增長而提升。公司體檢中心擴(kuò)張較緩，華東、華北地區(qū)合計(jì)貢獻(xiàn)公司收入約55%-60%。單體檢中心年收入約3000萬元，初始設(shè)備投入較高。公司門店普遍處于成熟期，疫后有望迅速恢復(fù)，門店利用率仍有提升空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后客流恢復(fù)不及預(yù)期、與公立醫(yī)院體檢中心競爭加劇、毛利率修復(fù)不及預(yù)期、個(gè)檢產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。