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投資摘要
　　事件概述
　　6月16日，創(chuàng)夢(mèng)天地自研二次元TPS游戲《卡拉彼丘》正式開(kāi)放「超弦」PC端刪檔測(cè)試，獲得測(cè)試資格的玩家可登錄游戲，集結(jié)進(jìn)入卡丘世界，在戰(zhàn)斗中感受“二次元TPS槍?xiě)?zhàn)”的真正魅力。
　　分析與判斷
　　堅(jiān)持獨(dú)立研發(fā)精品游戲，自研游戲驅(qū)動(dòng)新增長(zhǎng)?！犊ɡ饲稹肥且豢疃卧⑿凵鋼魬?zhàn)術(shù)競(jìng)技游戲，擁有在硬核射擊競(jìng)技游戲中十分稀缺的二次元畫(huà)風(fēng)和真二次元的“紙片人”玩法。2023年3月22日，《卡拉彼丘》獲得移動(dòng)端、PC端雙端版號(hào)；截至2023年6月19日，該游戲在嗶哩嗶哩平臺(tái)預(yù)約數(shù)已達(dá)72.8萬(wàn)，TapTap評(píng)分高達(dá)8.9，預(yù)約數(shù)和關(guān)注數(shù)分別達(dá)到46萬(wàn)和45萬(wàn)。本次《卡拉彼丘》「超弦」PC端刪檔測(cè)試開(kāi)放時(shí)間持續(xù)一個(gè)月，系公司繼《榮耀全明星》后在自研游戲上的再次嘗試。我們認(rèn)為《卡拉比丘》預(yù)熱期反饋效果優(yōu)異，具備成為頭部游戲的潛質(zhì)，有望為公司創(chuàng)造較高的業(yè)績(jī)彈性。
　　公司具有顯著的業(yè)務(wù)協(xié)同能力，圍繞Fanbook構(gòu)建游戲泛產(chǎn)業(yè)鏈布局，自研及代理游戲有望借助Fanbook實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。
　?。?）代理游戲方面：2022年公司游戲流水主要來(lái)自長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)的代理游戲《地鐵跑酷》、《夢(mèng)幻花園》、《夢(mèng)幻家園》、《神廟逃亡》等，有望持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其中老游戲《地鐵跑酷》利用Fanbook粉絲圈運(yùn)營(yíng)及玩家間的內(nèi)容二創(chuàng)迅速實(shí)現(xiàn)破圈，2022年《地鐵跑酷》IOS下載榜連續(xù)霸榜33天；2023年春節(jié)期間日均活躍用戶數(shù)破2000萬(wàn)，單月活躍用戶破億；2023年1月社交互動(dòng)超8.7億次，對(duì)戰(zhàn)總次數(shù)超12.5億次。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，截至2023年6月19日，《地鐵跑酷》在IOS游戲免費(fèi)榜、冒險(xiǎn)類(lèi)游戲免費(fèi)榜分列第16名、第2名，我們認(rèn)為這顯示出Fanbook強(qiáng)大的社交裂變能力。
　　（2）自研新游方面：2023年公司即將上線《卡拉彼丘》、《二之國(guó)：交錯(cuò)世界》，游戲業(yè)務(wù)具備較高彈性。其中《卡拉彼丘》于2023年1月11日開(kāi)啟「玻色1.0」測(cè)試，測(cè)試期間，游戲在關(guān)注玩家操作體驗(yàn)的同時(shí)，又兼具操作和策略的深度，因此在各大平臺(tái)都取得較好的口碑?！抖畤?guó)：交錯(cuò)世界》國(guó)服已于3月28日已經(jīng)開(kāi)啟全平臺(tái)預(yù)約，根據(jù)SensorTower統(tǒng)計(jì)，海外版上線11天流水即破1億美元。
　?。?）AI方面：公司與微軟合作，通過(guò)Microsoft Azure及Open AI的大模型能力助力游戲產(chǎn)品研發(fā)、Fanbook AI生態(tài)建設(shè)等多個(gè)領(lǐng)域。2023年2月20日，公司宣布成為百度文心一言首批生態(tài)合作伙伴，將智能對(duì)話技術(shù)成果應(yīng)用在精品游戲體驗(yàn)及Fanbook社區(qū)閉環(huán)運(yùn)營(yíng)，優(yōu)先獲得領(lǐng)先AI技術(shù)的加持，標(biāo)志著對(duì)話式語(yǔ)言模型技術(shù)在游戲領(lǐng)域及國(guó)內(nèi)大規(guī)模社區(qū)用戶管理場(chǎng)景的首次著陸。
　　投資建議
　　公司代理游戲貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時(shí)自研游戲有望打開(kāi)業(yè)績(jī)空間，并擁有稀缺的私域粉絲圈運(yùn)營(yíng)平臺(tái)Fanbook，具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性及平臺(tái)稀缺性。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.01億元（yoy+108.1%）、3.17億元（yoy+58.0%）、4.01億元（yoy+26.4%），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.14元、0.22元、0.28元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值21倍、13倍、10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、版號(hào)發(fā)放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、流水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。