>> 信達(dá)證券-化工行業(yè)全球輪胎龍頭十年回顧與展望：需求端穩(wěn)中有變，胎企表現(xiàn)分化-230630
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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| 3483KB |
| 格式： |
pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
張燕生,洪英東 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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全球輪胎市場(chǎng)需求較為穩(wěn)定，疫后持續(xù)回暖，但細(xì)分市場(chǎng)與細(xì)分產(chǎn)品表現(xiàn)有所不同。（1）長(zhǎng)時(shí)間維度下，輪胎需求中替換市場(chǎng)占比在70%以上，總體需求較為穩(wěn)定。2013-2017年，全球輪胎銷量逐年增長(zhǎng)，在2017年達(dá)到峰值18.08億條，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.12%。2018-2020年，新車銷量下滑，導(dǎo)致半鋼胎配套市場(chǎng)不景氣，疊加疫情影響，全球輪胎銷量有所下滑。2021年伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇銷量回升。2022年，全球輪胎市場(chǎng)銷量為17.51億條，同比增長(zhǎng)0.14%。（2）分產(chǎn)品看，除2020年外，2017年-2021年，半鋼胎替換市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，而配套市場(chǎng)銷量隨新車銷量下滑；全鋼胎則與之不同，替換市場(chǎng)波動(dòng)較大，配套市場(chǎng)增長(zhǎng)明顯。而2022年的走勢(shì)與之前相反，全球半鋼胎替換市場(chǎng)銷量同比下降1.11%（疫情、俄烏沖突等多因素影響），配套市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)6.63%（汽車供應(yīng)鏈問(wèn)題的緩解）；全鋼胎替換市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)0.72%，配套銷量同比下降18.69%（海外貨運(yùn)需求強(qiáng)勁，但國(guó)內(nèi)仍有疫情造成較大拖累）。
輪胎企業(yè)收入在波動(dòng)中向上增長(zhǎng)，2022年多企業(yè)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，未來(lái)二三線品牌輪胎或能繼續(xù)提升市占率。（1）回顧歷史，輪胎行業(yè)收入從2001年的685億美元增長(zhǎng)到2021年的1775億美元，行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。2022及2023Q1，三巨頭米其林、普利司通、固特異及其他多個(gè)全球輪胎龍頭企業(yè)均通過(guò)漲價(jià)來(lái)抵消需求下滑、銷量下滑的不利影響，實(shí)現(xiàn)了收入的增長(zhǎng)，但在原材料價(jià)格上漲等不利之下，多企業(yè)增收不增利。（2）我們預(yù)計(jì)包含中國(guó)輪胎在內(nèi)的全球二三線品牌輪胎未來(lái)仍有較大空間。伴隨著中國(guó)等地區(qū)輪胎行業(yè)的發(fā)展，米其林等輪胎三巨頭的市占率從2001年的57%降低至2021年的36%。我們認(rèn)為三巨頭市占率下降、其他二三線品牌市占率提升的趨勢(shì)仍將繼續(xù)。以韓泰為例，在2022年輪胎需求遇挑戰(zhàn)之際，米其林等量減價(jià)增，增收不增利，但2022年、2023Q1韓泰銷售額分別同比增長(zhǎng)17.5%、17.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)9.9%、51.4%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為亮眼，我們認(rèn)為從韓泰的業(yè)績(jī)能看出中國(guó)輪胎企業(yè)的成長(zhǎng)空間，未來(lái)以中國(guó)輪胎企業(yè)為代表的二三線品牌或?qū)⒊掷m(xù)提升全球市占率，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
展望2023年：需求仍有韌性，多企業(yè)有樂(lè)觀預(yù)期。（1）需求方面，不必過(guò)分擔(dān)憂半鋼胎替換市場(chǎng)銷量。2022年唯一銷量下滑的是半鋼胎替換市場(chǎng)。由于換胎需求可延后但不可永遠(yuǎn)延后，這一需求并不會(huì)消失，一般會(huì)遞延到次年。回顧歷史，半鋼胎替換市場(chǎng)若有下滑，次年均迎來(lái)了反彈。因此，2023年半鋼胎替換市場(chǎng)也有望迎來(lái)反彈。USTMA預(yù)測(cè)2023年美國(guó)半鋼胎替換銷量將同比增長(zhǎng)1.1%，一定程度上印證了我們的判斷。此外，配套市場(chǎng)的銷量有望在汽車供應(yīng)鏈問(wèn)題解決后繼續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)市場(chǎng)需求在防疫政策優(yōu)化后也有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)。（2）我們梳理海外企業(yè)對(duì)2023年業(yè)績(jī)的判斷，大部分企業(yè)預(yù)計(jì)2023年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。一方面來(lái)說(shuō)，行業(yè)的需求有韌性，也相對(duì)剛性。另一方面來(lái)說(shuō)，企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整后，例如加大非公路板塊的投入、增加大尺寸輪胎的比例等措施實(shí)施后，胎企盈利也有望改善
投資建議：我們認(rèn)為輪胎需求總體穩(wěn)健，美國(guó)這一全球第一大輪胎市場(chǎng)的需求也同樣如此，同時(shí)中國(guó)輪胎企業(yè)仍有提升市占率的空間。我們建議投資者關(guān)注有低稅率海外工廠優(yōu)勢(shì)的賽輪輪胎、通用股份。
風(fēng)險(xiǎn)因素：需求大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)
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