>> 廣發(fā)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)：從油價中樞看油氣央企投資價值-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 2373KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
鄧先河,吳鑫然 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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低庫存、弱供給、穩(wěn)需求，美國頁巖油成本抬升，全球油價有支撐。以布倫特原油價格計，2014-2023年全球油價呈現(xiàn)巨幅波動，價格區(qū)間為13.28-137.71美元/噸。截止2023年6月23日，布倫特原油結(jié)算價為73.34美元/桶，處于2014年以來48%分位。2018-2022年全球油氣行業(yè)縮減資本開支，供給彈性有限；OPEC+減產(chǎn)進一步延長到2024年；美國新一輪補庫周期有望拉動原油需求，EIA預測2023年全球原油需求同比增長1.60%，IEA預測全球原油需求2022年至2028年同比增長6%；庫存方面，美國、OECD商業(yè)原油庫存降至近五年均值以下。受供應(yīng)鏈短缺、工人費用高漲等因素影響，自2022年初，美國頁巖油開采成本上行，61美元桶油成本有望對油價形成進一步支撐。
油氣央國企儲量壽命長、替代率高、桶油開采成本低。國內(nèi)原油進口依存度超70%，能源安全驅(qū)動下，油氣央企積極增儲上產(chǎn)取成效。2022年，中國石油/中國海油油氣當量儲量分別為186.16/58.60億桶，CAGR（2020-2022）分別為-2.2%/6.4%；油氣當量產(chǎn)量分別為16.85億桶/6.24億桶，CAGR（2020-2022）分別為2.6%/7.2%；中國石油/中國海油儲量壽命分別為11.1年/10.0年，儲量替代率分別為107%/182%。降本增效下，中國石油/中國海油桶油作業(yè)成本分別為12.4/7.7美元/桶，顯著低于殼牌石油（桶油作業(yè)成本18.42美元/桶）。
油氣央國企單位儲量市值低，估值修復空間足。以2023年6月26日收盤價計，中國石油、中國海油單位儲量市值為70.4/101.6元/桶，顯著低于雪佛龍、?？松梨冢▎挝粌α渴兄捣謩e為1880.3、2179.1元/桶）;中國石油、中國海油A股/H股PB分別為0.97倍/0.62倍，1.35倍/0.73倍，顯著低于沙特阿美、康菲石油、西方石油（PB分別為3.87、2.57、2.50倍），估值修復空間足。
油氣央國企分紅率高，“一利五率”改革促價值重估。2022年，中國石油、中國海油分紅率為37%/54%。以2023年6月26日收盤價計，中國石油、中國海油的A股/H股股息率為4.0%/8.8%、9.1%/13.1%，顯著高于海外油氣企業(yè)1%-5%的股息率區(qū)間?！耙焕迓省备母锉尘跋?，油氣央企有望持續(xù)價值重估。
投資建議：低庫存，弱供給、穩(wěn)需求，頁巖油開采成本上行下，全球油價有進一步支撐。對標海外油企，國內(nèi)油氣央企油氣儲量壽命長，替代率高，開采成本、高分紅，“一利五率”改革背景下，國內(nèi)油氣央企估值修復空間仍足。建議關(guān)注中國石油（A/H）、中國海油（A/H）等。
風險提示。宏觀經(jīng)濟及政策風險，油價波動風險，市場競爭日益加劇風險，國企改革不及預期風險等。
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