>> 申萬宏源-天能重工(300569)風機塔架龍頭，海上產能加速擴張-230630
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
大?。?/td>
| 1627KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
朱棟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
風機塔筒龍頭，制造+發(fā)電雙業(yè)務驅動。公司主要產品為風機塔架及其相關產品的制造和銷售，同時布局新能源發(fā)電項目的開發(fā)投資和建設運營。2022年受風電行業(yè)需求回落疊加全球疫情影響，風電裝機量有所下降，公司業(yè)績階段承壓，公司實現(xiàn)營收41.83億元，同比增長0.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.29億元，同比下降49.69%。2023年風電行業(yè)回暖，帶動公司業(yè)績向好。2023年Q1實現(xiàn)營收5.08億元，同比增長16.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，同比增長104.36%，一季度業(yè)績修復顯著，主要系塔筒銷量大幅提升。隨著風電裝機需求回彈，公司出貨量增加疊加新能源發(fā)電業(yè)務規(guī)模不斷拓展，有望帶動業(yè)績進一步回升。
大型化趨勢提速，風電迎來長景氣周期。風電已成極具經(jīng)濟性的可再生能源，全球各國均加速推動能源轉型，預計全球風電25年新增裝機將達141GW，海風作為實現(xiàn)碳中和重要路徑之一，將達32GW。國內雙碳目標明晰，風機大型化趨勢明確，風電迎來長景氣周期，目前陸上風電已全面平價，裝機規(guī)模大；海風建設成本持續(xù)降低，海上風電迎來爆發(fā)期，預計2023-2025年國內海風新增裝機分別為10GW、16GW、22GW。風電大型化帶動塔筒體積、重量不斷增大，風機塔架作為基礎裝備，市場空間廣闊，預計2025年塔筒和樁基市場需求總計890.9萬噸，2023-2025年兩年CAGR達22.8%。
產能規(guī)模布局不斷完善，海上產能加速擴張，新能源發(fā)電業(yè)務提供穩(wěn)定盈利。1）產能不斷擴張：預計2024年末產能將達96萬噸，其中陸塔40萬噸，海塔56萬噸。2）積極完善生產基地布局：各大基地布局貼近市場，有效降低成本，提升保供交付效率，基本實現(xiàn)海陸風電基地全覆蓋。3）優(yōu)質產品形成穩(wěn)定客群：長期技術創(chuàng)新與嚴格質控助力公司生產優(yōu)質產品，公司與客戶建立了穩(wěn)定關系，增強了下游客戶對公司的黏性，為公司擴張產能奠定消化基礎。4）發(fā)電業(yè)務提供業(yè)績保障：公司積極拓展新能源電站的開發(fā)和運營規(guī)模，降低公司業(yè)績季節(jié)波動性，增強了公司的抗風險能力和持續(xù)盈利能力。
首次覆蓋，給予“增持”評級：公司為風電塔筒樁基頭部企業(yè)，發(fā)電業(yè)務為公司提供持續(xù)穩(wěn)定盈利。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為5.09、7.13、9.11億元，同比分別變動122.2%、40.3%、27.8%，對應EPS分別為0.50、0.70、0.89元/股（已考慮23年定增攤?。?，對應PE分別為17、12、9倍。我們選取同為風電塔筒樁基制造商的頭部企業(yè)泰勝風能、天順風能、大金重工、海力風電作為同行業(yè)可比公司。2023年行業(yè)平均PE為19，我們參照可比公司估值水平，綜合考慮成長性與一定的安全邊際，給予公司2023年行業(yè)平均估值19倍，較現(xiàn)有價格有13%上漲空間，給予“增持”評級。
風險因素：風電裝機量不及預期；產能釋放不及預期；新能源發(fā)電項目建設不及預期。
|
|
