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化工品整體價(jià)格走弱，基礎(chǔ)化工估值處于低位。供給擴(kuò)張需求偏弱，導(dǎo)致3月以來CCPI走弱。行業(yè)估值方面，基礎(chǔ)化工子行業(yè)當(dāng)前估值處于相對(duì)低位，以PB視角看，6個(gè)三級(jí)行業(yè)位于2015年以來10%以下，16個(gè)位于30%以下歷史分位；從動(dòng)態(tài)PE視角看，基礎(chǔ)化工3個(gè)三級(jí)子行業(yè)位于2015年以來10%以下，8個(gè)位于30%以下歷史分位。
　　庫(kù)存去化、需求緩慢復(fù)蘇，行業(yè)盈利有望迎來拐點(diǎn)。從23Q1子行業(yè)毛利率來看，部分行業(yè)已經(jīng)迎來盈利拐點(diǎn)，我們認(rèn)為隨著庫(kù)存去化，需求正在緩慢恢復(fù)，價(jià)格下行壓力正在得到緩解，化工行業(yè)的周期性底部或已出現(xiàn)，隨著前期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)等政策逐步顯效，相關(guān)子行業(yè)盈利有望持續(xù)改善。
　　看好行業(yè)需求逐步復(fù)蘇。由于本輪資本開支后行業(yè)產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，在需求偏弱的情況下供給成為關(guān)鍵變量。結(jié)構(gòu)上看大宗化工品仍在磨底，小部分供給格局好的產(chǎn)品價(jià)格差價(jià)已出現(xiàn)邊際改善。其中部分高端新材料受益于技術(shù)突破進(jìn)入全新的藍(lán)海市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，短期不必考慮需求波動(dòng)，供給由于技術(shù)壁壘的存在擴(kuò)產(chǎn)也相對(duì)可控，其中比較典型的就是茂金屬聚烯烴、高端聚酯PETG。另外我們相對(duì)看好供給格局優(yōu)異的產(chǎn)品MDI、TDI，由于較高的技術(shù)壁壘，產(chǎn)能擴(kuò)張以龍頭萬華化學(xué)主導(dǎo)，有望率先受益于需求復(fù)蘇。而滌綸長(zhǎng)絲與甜味劑雖然有一定的供給壓力，但集中度在提升，長(zhǎng)周期看龍頭的供應(yīng)能力、降本能力等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在不斷強(qiáng)化。
　　建議關(guān)注：我們從供給邏輯出發(fā)建議關(guān)注三條主線：1）基于國(guó)產(chǎn)替代新材料的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注衛(wèi)星化學(xué)、鼎際得、華潤(rùn)材料、萬凱新材；2）供給格局優(yōu)秀賽道MDI、TDI，有望在需求復(fù)蘇后獲得更大的盈利彈性，建議關(guān)注龍頭萬華化學(xué)；3）行業(yè)盈利有望改善，估值低位的細(xì)分賽道龍頭：滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)建議關(guān)注化纖業(yè)務(wù)占比更高的桐昆股份、新鳳鳴；甜味劑行業(yè)建議關(guān)注三氯蔗糖與安賽蜜雙龍頭金禾實(shí)業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。