>> 國金證券-策略謀勢：TMT第三買點，黃金第二買點-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
艾熊峰 |
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前言：1）中美利差有望收窄，人民幣匯率貶值近尾聲，中美股市分化將彌合。歷史上來看，在美聯(lián)儲加息尾聲，決定中美利差的核心因素在兩國經(jīng)濟基本面的變化，而不是貨幣政策預(yù)期。2）TMT是未來2-3年主線，當前是TMT第三買點。長期主線在短期大幅調(diào)整的風險主要來自市場風險，當前大盤指數(shù)不存在明顯下行風險，TMT短期調(diào)整同樣不足為懼。3）黃金第二買點。美國經(jīng)濟趨勢向下，資本開支和庫存周期都處在下行周期，美聯(lián)儲政策寬松式大勢所趨，美國實際利率下行和美元指數(shù)走弱都將短期繼續(xù)支撐金價。
一、市場對國內(nèi)基本面擔憂過度，中美股市分化將彌合
5月中旬以來中美股市走勢明顯分化，最大的變化來自人民幣匯率的快速貶值。人民幣快速貶值背后反映了市場怎樣的預(yù)期？背后主要來自市場對中國經(jīng)濟基本面的擔憂升溫，疊加6月中旬央行降息，中美利差持續(xù)收窄直接導(dǎo)致人民幣兌美元明顯貶值。自今年兩會以來，市場對經(jīng)濟預(yù)期下修明顯，弱復(fù)蘇已經(jīng)成為市場一致預(yù)期。我們并不認為實際經(jīng)濟會跌破當前市場偏悲觀的預(yù)期，一方面是因為疫后修復(fù)本身是需要時間過渡，去年的失業(yè)潮和地產(chǎn)爛尾風險的改善不會一蹴而就；另一方面是因為當前宏觀政策保持定力，后續(xù)政策仍有巨大空間。
中美利差有望收窄，人民幣匯率貶值近尾聲，中美股市分化將彌合。歷史上來看，在美聯(lián)儲加息尾聲，決定中美利差的核心因素在兩國經(jīng)濟基本面的變化，而不是貨幣政策預(yù)期。如果當前是美聯(lián)儲加息周期尾聲，中國經(jīng)濟底部恢復(fù)，美國經(jīng)濟高位持續(xù)回落的背景下，中美利差將逐步收窄。人民幣匯率貶值將轉(zhuǎn)為升值，中美股市分化也將彌合。
二、如何把握反彈:TMT第三買點，黃金第二買點
我們認為現(xiàn)在是TMT第三買點，其中第一買點是今年2-3月CHATGPT3.5和4.0發(fā)布升級階段，第二買點是4月底和5月初的調(diào)整階段。首先，我們一再強調(diào)TMT是未來2-3年A股市場主線。長期邏輯在短期業(yè)績上有望持續(xù)驗證，一方面基本面觸底，疫后恢復(fù)、國產(chǎn)替代和AI科技浪潮分別對應(yīng)短中長期業(yè)績邏輯；另一方面當前仍屬于主線初期，表現(xiàn)為市場對基本面分歧較大，公募等偏右側(cè)資金配置較低。主線早期往往都呈現(xiàn)主題投資特點，也就是“只見估值，未見業(yè)績”；其次，2-3年長期主線的大級別行情不可能是一蹴而就的，期間都有明顯的調(diào)整（20%-40%的調(diào)整幅度）。但從歷史經(jīng)驗來看，長期主線在短期大幅調(diào)整的風險主要來自市場風險，4月底和5月初TMT短期調(diào)整仍伴隨大盤指數(shù)沖高，當前大盤指數(shù)不存在明顯下行風險，TMT短期調(diào)整同樣不足為懼。
貴金屬上漲的長期邏輯是美元信用的下降，歷史上70年代黃金牛市和2000-2010年黃金牛市分別對應(yīng)美元遭受日元和歐元的調(diào)整，全球外匯儲備中美元占比明顯回落。2018-2019年貿(mào)易戰(zhàn)后，人民幣國際化或是新一輪全球貨幣體系變化的起點。短期而言，美聯(lián)儲政策寬松式大勢所趨，美國實際利率下行和美元指數(shù)走弱都將短期繼續(xù)支撐金價。
三、市場觀點:行情更上一層樓，TMT崛起
1）方向：海外緊縮緩和與國內(nèi)政策紅利驅(qū)動后市向上邏輯未變；2）位置：行情剛至中段。從大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等市場結(jié)構(gòu)指標來看,當前市場處在上行中段；3）風格：進擊中小成長。經(jīng)濟沒有上行彈性的情況下，中小成長將是超額收益核心主線，特別是以TMT為代表的新產(chǎn)業(yè)趨勢；4）風險：我們認為美國經(jīng)濟硬著陸風險仍在，四季度需要重視美國經(jīng)濟衰退的沖擊。
四、行業(yè)配置:布局TMT長期主線、押注美聯(lián)儲寬松
1）TMT長期主線：計算機toC應(yīng)用、通信運營商和光通信、傳媒中游戲出海、半導(dǎo)體中算力產(chǎn)業(yè)鏈和國產(chǎn)替代；
2）美聯(lián)儲寬松：黃金和創(chuàng)新藥都具備配置價值。
3）券商：指數(shù)上臺階，左側(cè)布局大中型券商。
風險提示
經(jīng)濟下行超預(yù)期、宏觀流動性收縮風險、海外黑天鵝事件
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