>> 國金證券-見微知著系列之五十六：近期消費(fèi)微觀圖景-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 2542KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,楊飛 |
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相較前期“量價齊升”，近期消費(fèi)表現(xiàn)呈現(xiàn)“量增價減”的特征，當(dāng)前消費(fèi)變化驅(qū)動邏輯何在？詳細(xì)梳理，供參考。
一、熱點(diǎn)思考：場景支撐減弱、收入預(yù)期影響加強(qiáng)下，收入、客單價較高群體消費(fèi)走弱更為明顯
1.近期高頻指標(biāo)描繪的消費(fèi)成色？場景恢復(fù)帶來的“報復(fù)性”出行、消費(fèi)增長邊際放緩。
場景恢復(fù)帶來的“報復(fù)性”出行逐步消退、商旅出行邊際走弱，假期出行消費(fèi)恢復(fù)較好的核心城市人流向周邊非核心城市轉(zhuǎn)移。5月以來，場景修復(fù)相關(guān)的出行明顯放緩，商務(wù)、旅游出行意愿指數(shù)開始回落；端午假期出行活動亦走弱，全國營運(yùn)客流發(fā)送恢復(fù)至2019年同期的77%、弱于五一的81%；細(xì)分來看，核心城市市內(nèi)客流恢復(fù)好于非核心城市，假期跨區(qū)出行呈現(xiàn)客流從長珠三角、京津冀等城市圈核心城市向周邊非核心城市轉(zhuǎn)移的特征、短途出行占比高達(dá)65%。出行修復(fù)放緩下，餐飲、服務(wù)業(yè)、旅游消費(fèi)等典型場景相關(guān)消費(fèi)活動增長邊際放緩。端午假期國內(nèi)實(shí)現(xiàn)旅游收入占2019年同期比重為94.9%、較五一回落5.8個百分點(diǎn)；據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，端午假期美食餐飲等休閑相關(guān)消費(fèi)同比增長18.5%、增幅明顯弱于五一假期的49.3%，假期代表性連鎖餐飲流水恢復(fù)至去年同期的130%、相較弱于五一假期的192%。
2.消費(fèi)變化反映的結(jié)構(gòu)特征？消費(fèi)“量”仍有支撐、客單價回落，透露當(dāng)前居民消費(fèi)更加注重性價比。
近期線下消費(fèi)“量增價減”、客單價回落，線上消費(fèi)亦體現(xiàn)當(dāng)前居民消費(fèi)更加注重性價比。假期國內(nèi)熱門城市機(jī)票、酒店預(yù)訂量均明顯超2019年同期，指向線下消費(fèi)“量”仍有支撐；相較之下，全國機(jī)票價格、酒店房價均明顯回落，假期國內(nèi)旅游出行客單價下行，為2019年同期的86%、較五一回落3.6個百分點(diǎn)。同時，5月拼多多平臺內(nèi)家裝、家居日用、食飲等生活消費(fèi)品銷售份額明顯提升，代表生活消費(fèi)平臺“團(tuán)購”用戶量快速增長、而到店客單價明顯回落。不同年齡段人群消費(fèi)行為特征明顯不同，80后群體消費(fèi)相對謹(jǐn)慎，而90、00后群體收入偏低但消費(fèi)意愿較強(qiáng)。收入結(jié)構(gòu)來看，90后及以下群體中偏低收入人群占比較高，其中收入低于4000元的占比達(dá)26%、明顯高于全年齡段的17%；雖然收入偏低，但90后群體消費(fèi)貸用戶占比相對更高、達(dá)49.2%，明顯超過其他年齡群體，或指向消費(fèi)意愿較強(qiáng)。
3.消費(fèi)變化的驅(qū)動邏輯？場景支撐減弱、收入預(yù)期影響加強(qiáng)下，過往消費(fèi)占比高、客單價高的群體消費(fèi)明顯回落。
近期線下消費(fèi)活動走弱，除天氣、假期時長等之外，可能指向場景恢復(fù)對消費(fèi)的支撐減弱、而收入預(yù)期影響加強(qiáng)。5月社零餐飲收入同比回落幅度明顯高于商品零售，假期出行、國內(nèi)航班等修復(fù)邊際放緩，均指向場景恢復(fù)對消費(fèi)的支撐有所減弱。除場景外，居民消費(fèi)變化亦受收入預(yù)期影響；今年以來，消費(fèi)者收入、就業(yè)預(yù)期指數(shù)以及居民人均可支配收入累計同比均處于較低水平；當(dāng)前場景對消費(fèi)支撐逐步消退下，收入預(yù)期偏弱對居民消費(fèi)的影響進(jìn)一步加強(qiáng)。不同群體受收入預(yù)期走弱帶來的消費(fèi)變化不同，或是消費(fèi)“量增價減”的重要原因。收入預(yù)期走弱或?qū)κ杖胂鄬ζ呷后w影響較大，據(jù)BCG調(diào)查顯示，今年中產(chǎn)群體預(yù)計消費(fèi)減少的占比達(dá)35%、明顯高于其他收入群體；住房杠桿、可支配消費(fèi)資金對不同群體消費(fèi)影響亦存差異，80后及以上群體購房相關(guān)關(guān)注度較高、或受住房杠桿影響較大。假期出行亦透露類似信息，收入、消費(fèi)客單價較高的80后以上群體出游占比由春節(jié)的63%回落至端午的41%。
二、高頻跟蹤：部分上游生產(chǎn)改善，中游開工維持高位，下游地產(chǎn)銷售水平仍弱于過往同期
【上游】部分上游工業(yè)品生產(chǎn)持續(xù)改善、需求延續(xù)偏弱態(tài)勢。本周鋼材高爐開工、水泥粉磨開工等生產(chǎn)指標(biāo)均延續(xù)不同程度改善，但鋼材表觀消費(fèi)、水泥出貨、玻璃表觀消費(fèi)等需求指標(biāo)仍疲軟，映射基建落地的瀝青開工有所改善。
【中游】中游開工表現(xiàn)較好，化工、紡織中游開工延續(xù)提升。本周PTA、滌綸長絲開工率分別持續(xù)提升，中游開工普遍處于過往同期高位，PTA、純堿、滌綸長絲、汽車分別高于去年同期4.4、5、17、5.3個百分點(diǎn)。
【下游】近期地產(chǎn)總體成交水平仍弱于過往，但改善幅度超過往同期。當(dāng)前地產(chǎn)總體成交水平偏弱，30大中城商品房成交水平僅為去年同期的76%；但今年6月下旬30大中城市商品房成交提升322%、提升力度過往5年平均的113%。
風(fēng)險提示：居民消費(fèi)意愿、收入預(yù)期下滑超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差或遺漏，政策、外部環(huán)境變動超預(yù)期。
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