>> 招商證券-利率周報(bào)：調(diào)整壓力釋放幾何？-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
大小： |
1141KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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調(diào)整壓力釋放幾何？上月中旬降息利好兌現(xiàn)后，下旬止盈壓力顯現(xiàn)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)切換至對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的博弈上，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩調(diào)整期。考慮到本次市場(chǎng)調(diào)整的幅度和時(shí)間預(yù)計(jì)不會(huì)太長(zhǎng)，接下來(lái)值得關(guān)注的問(wèn)題是，調(diào)整壓力已經(jīng)多大程度釋放，這一次調(diào)整何時(shí)臨近結(jié)束？
通過(guò)回答以下四個(gè)問(wèn)題來(lái)觀察調(diào)整壓力釋放的程度：
問(wèn)題一：過(guò)熱的微觀交易情緒指標(biāo)是否“足量”回?cái)[？反映邊際交易情況的指標(biāo)調(diào)整較充分，而持倉(cāng)類(lèi)指標(biāo)還處于較高位置。6月降息后出現(xiàn)的典型過(guò)熱情緒指標(biāo)中，反映邊際買(mǎi)入情況的指標(biāo)（貨幣松緊預(yù)期/邊際買(mǎi)入久期等）回?cái)[程度較充分，且已經(jīng)基本達(dá)到21年三季度的水平；而反映持倉(cāng)情況的指標(biāo)（基金持倉(cāng)久期/超長(zhǎng)債累計(jì)凈買(mǎi)入等）還處于高位，也還明顯低于21年三季度的調(diào)整幅度。
問(wèn)題二：交易盤(pán)止盈壓力是否緩和？?jī)糁敌赂呗驶芈?、交易機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)季節(jié)性回升。結(jié)合凈值新高率（從降息后的97.0%回落至67.9%）以及交易類(lèi)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好的季節(jié)性特征（跨半年后，基金二級(jí)市場(chǎng)加倉(cāng)斜率較高、持倉(cāng)久期傾向于上升），預(yù)計(jì)7月市場(chǎng)止盈壓力或?qū)⒕徍停瑱C(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能重新回升。
問(wèn)題三：配置盤(pán)回歸？跨半年后，配置力量有季節(jié)性回歸的特征。以農(nóng)商行二級(jí)市場(chǎng)交易為例（月度凈買(mǎi)入/機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)占比），全年配債通常呈現(xiàn)V或U型，即一季度配債力度處于全年高位，二季度回落至年內(nèi)低點(diǎn)，三四季度有所回升。季初月通常是配置力量的高點(diǎn)，1月、4月、7月和10月農(nóng)商行的配債力度較大。以理財(cái)產(chǎn)品為例（月度凈買(mǎi)入/機(jī)構(gòu)總投資資產(chǎn)占比），季末月通常是理財(cái)配債意愿的階段性低谷，次月配置力度通常邊際回升，其中7月較6月配置力度平均回升約0.37pct。
問(wèn)題四：各品種、各期限調(diào)整情緒的釋放程度如何？短端經(jīng)過(guò)調(diào)整后，情緒釋放的充分程度高于長(zhǎng)端。用調(diào)整幅度衡量各品種、各期限的情緒釋放充分程度：對(duì)比2021年三季度的調(diào)整幅度，本輪調(diào)整中，存單最大調(diào)整幅度約達(dá)到2021年可比期間的70%-80%，1年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)債調(diào)整幅度接近2021年的40-50%，10年期和30年期調(diào)整幅度為2021年的30%左右。相對(duì)而言，短端的調(diào)整情緒釋放較為充分。
綜合上述四個(gè)問(wèn)題，引發(fā)市場(chǎng)在6月中下旬調(diào)整的四重壓力（止盈壓力、微觀過(guò)熱壓力、估值壓力、預(yù)期博弈壓力）中，止盈壓力和微觀過(guò)熱壓力部分得到消化：過(guò)熱的微觀指標(biāo)部分“回?cái)[”、止盈壓力在7月預(yù)計(jì)緩和、配置力量有季節(jié)性回升的動(dòng)力。但市場(chǎng)要恢復(fù)上漲還存在一定制約：微觀指標(biāo)中，持倉(cāng)類(lèi)指標(biāo)位置還偏高，制約后續(xù)加倉(cāng)能力；短端調(diào)整相對(duì)充分，但長(zhǎng)段性?xún)r(jià)比空間還未釋放，例如長(zhǎng)債與權(quán)益資產(chǎn)的收益差等指標(biāo)處于階段性低位；加之7月處于政策博弈期，預(yù)計(jì)在政策明朗前，市場(chǎng)整體以震蕩為主。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)需走弱，政策變化
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