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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：（1）電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。涪陵區(qū)用電量保持較快增長(zhǎng)，售電量增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。21年以來(lái)，隨著電價(jià)市場(chǎng)化推進(jìn)，業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。（2）配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)新項(xiàng)目拓展加速。①過(guò)去三年受疫情影響，公司存量項(xiàng)目推進(jìn)和新增項(xiàng)目開(kāi)拓受阻，預(yù)計(jì)今年開(kāi)始重點(diǎn)發(fā)力，22年未完成的資本開(kāi)支達(dá)6.21億元，23年資本開(kāi)支計(jì)劃達(dá)12.18億元，考慮建設(shè)周期1.5年，未來(lái)3-5年增長(zhǎng)可期。②第三監(jiān)管周期輸配電價(jià)核定中線損費(fèi)用單列，線損帶來(lái)的用電成本增加更為清晰，電網(wǎng)公司進(jìn)行配網(wǎng)節(jié)能改造的動(dòng)力有望增強(qiáng)，推動(dòng)業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。
　　新興業(yè)務(wù)積極開(kāi)拓，綜能服務(wù)有望盡享電改紅利。（1）綜合能源服務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。22年，公司完成15家大工業(yè)客戶的前期摸排，與5家企業(yè)達(dá)成了光伏項(xiàng)目合作意向，拓張面向終端用戶的業(yè)務(wù)。（2）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高質(zhì)量推進(jìn)。公司將以技術(shù)和模式創(chuàng)新為引領(lǐng)，根據(jù)試點(diǎn)情況及客戶需求，聚焦國(guó)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)，推進(jìn)儲(chǔ)能等新業(yè)務(wù)。電力交易市場(chǎng)空間廣闊，電改催生專業(yè)化用電用能管理需求，綜能服務(wù)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。特別地，能源托管是綜能服務(wù)的高級(jí)形態(tài)，能夠?qū)崿F(xiàn)用戶內(nèi)部供電供能和外部電力能源交易的綜合優(yōu)化，故綜能服務(wù)商將“內(nèi)嵌”售電業(yè)務(wù)。優(yōu)秀的綜能服務(wù)商可通過(guò)電力中長(zhǎng)期市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的差價(jià)獲得明顯收益。電網(wǎng)公司對(duì)電力市場(chǎng)交易規(guī)則的深刻理解，有利于電網(wǎng)系綜能服務(wù)商率先在電力交易市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)收益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮公司經(jīng)營(yíng)改善和項(xiàng)目拓展，我們上調(diào)毛利率和資本開(kāi)支假設(shè)，考慮電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)和節(jié)能改造，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為8.12/9.34/11.73億元，同比增長(zhǎng)32.5%/14.9%/25.6%。給予公司23年25.0x PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值22.20元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核定的輸配電價(jià)出現(xiàn)下降；用電量增長(zhǎng)不及預(yù)期；配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目開(kāi)拓和投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。