>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：黑色偏強(qiáng)，有色走弱-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
大?。?/td>
| 3921KB |
| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
整體邏輯：
1.從央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)來(lái)看，在政策方面，一季度所提的“重點(diǎn)發(fā)力支持和帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進(jìn)政府投資帶動(dòng)民間投資”轉(zhuǎn)變?yōu)椤霸鰪?qiáng)政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資”，暗示政府會(huì)有所作為，提升政府投資對(duì)民間投資的拉動(dòng)作用；國(guó)外形勢(shì)方面，新增了“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”，而“國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩”變?yōu)椤皣?guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資放緩”，暗示出海外經(jīng)濟(jì)放緩傳導(dǎo)到了對(duì)于我國(guó)進(jìn)出口的影響；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，從“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)，但恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢”到“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好，市場(chǎng)需求穩(wěn)步恢復(fù)，生產(chǎn)供給持續(xù)增加，但內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求驅(qū)動(dòng)仍不足”，暗示低通脹是由于高供給低需求，下一步的發(fā)力方向是擴(kuò)大內(nèi)需。
2.本輪的反彈可能只能被定性為下跌中繼，多數(shù)工業(yè)品可能仍有繼續(xù)下探的壓力。從供給端來(lái)說(shuō)，由于國(guó)內(nèi)煤炭的保供和海外能源危機(jī)暫幾無(wú)炒作空間，因此造成商品的成本支撐有限，而有色、黑色、能化等板塊的供給在今年是增加的。而從需求端來(lái)看，加息和降息預(yù)期不斷被修正，在于美國(guó)的高通脹和低失業(yè)組合是由逆全球化和俄烏沖突等底層邏輯所支持的；而中國(guó)的結(jié)構(gòu)性修復(fù)（制造業(yè)弱于服務(wù)業(yè)，地產(chǎn)等商品密集型產(chǎn)業(yè)弱于科技密集型）使得經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)與商品價(jià)格走強(qiáng)的聯(lián)結(jié)度有所下降，諸如6月房企銷(xiāo)售業(yè)績(jī)大幅下滑、建材需求來(lái)到過(guò)去5年最低位等均顯示了相關(guān)商品需求驅(qū)動(dòng)的不足。
3.2022年6月以來(lái)商品市場(chǎng)呈現(xiàn)一個(gè)多月的趨勢(shì)和三個(gè)多月的震蕩，我們認(rèn)為5月中下旬結(jié)束趨勢(shì)進(jìn)入新一輪震蕩。而年內(nèi)的兩個(gè)重要時(shí)間窗口是7-8月和12月，可能會(huì)存在新的驅(qū)動(dòng)。7月底需要關(guān)注月底的政治局會(huì)議和7月28日的議息會(huì)議。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速好轉(zhuǎn)以及海外降息的開(kāi)啟才能使得商品的價(jià)格真正筑底反轉(zhuǎn)，而非目前看到的技術(shù)性反彈。
4.當(dāng)下內(nèi)外邏輯并不共振，因此商品板塊會(huì)持續(xù)分化，主觀和量化上均存在著不少套利的機(jī)會(huì)。依靠國(guó)內(nèi)預(yù)期交易的黑色板塊偏強(qiáng)，受加息預(yù)期影響的有色板塊偏弱，而由于交易海外經(jīng)濟(jì)有韌性，原油企穩(wěn)反彈。但近期各商品的基本面矛盾并不突出，難以形成趨勢(shì)，市場(chǎng)的波動(dòng)率依舊難以上升。
板塊邏輯：
1.有色：大政經(jīng)格局巨變下長(zhǎng)期推薦貴金屬，不過(guò)短期由于交易美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，有所走弱，7月或出現(xiàn)一個(gè)逢低買(mǎi)入的窗口期。錫、銅、鋁等金屬有長(zhǎng)供需矛盾，具備長(zhǎng)期多頭配置價(jià)值，只是面臨加息和全球衰退風(fēng)險(xiǎn)，中期依舊承壓，會(huì)有短空機(jī)會(huì)，后續(xù)也會(huì)有多頭介入時(shí)機(jī)。
2.黑色：由于地產(chǎn)需求崩塌、鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂，且鐵礦供應(yīng)有望寬松，鋼礦中期整體走勢(shì)仍然偏弱，只是在短期宏觀預(yù)期的加持下走強(qiáng)，后續(xù)仍舊會(huì)面臨現(xiàn)實(shí)端的驗(yàn)證；而煤炭強(qiáng)力保供，整體維持寬松基調(diào)，從年初開(kāi)始就推薦作為空配品種。短期板塊各品種的基本面均無(wú)明顯的變化。
3.能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原油對(duì)板塊整體估值的影響。原油、煤炭拖累板塊估值，烯烴、芳烴大擴(kuò)產(chǎn)使得利潤(rùn)微薄，而下游需求負(fù)反饋，能化依舊是工業(yè)品中較弱的板塊。絕對(duì)價(jià)格跟隨原料端波動(dòng)，近期由于海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，原油價(jià)格有所上漲?？傮w來(lái)看，交易絕對(duì)價(jià)格有風(fēng)險(xiǎn)，去利潤(rùn)是比較確定的頭寸。而考慮到原油供給擾動(dòng)，北美出行旺季到來(lái)，相較煤炭的明顯累庫(kù)和水電恢復(fù)，持續(xù)關(guān)注多油系空煤系的機(jī)會(huì)。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬現(xiàn)貨價(jià)格估值進(jìn)入低位區(qū)間，行業(yè)產(chǎn)能緩慢持續(xù)去化，但仍受供應(yīng)周期壓制尋底；油脂端，美豆油領(lǐng)漲，及市場(chǎng)憂慮棕櫚產(chǎn)量，存在預(yù)期差。后期關(guān)注棕櫚產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量；蛋白粕，美豆面積大幅下調(diào)。美豆供應(yīng)收縮，天氣市階段易風(fēng)險(xiǎn)升水，維持偏多思維。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級(jí)。
|
|
