>> 光大證券-《見微知著》系列第十一篇：地方隱性債務(wù)化解，進度幾何？-230703
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
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| 1014KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰,楊康 |
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核心觀點：近年來，特殊再融資債放量支持下，建制縣區(qū)化解隱債試點擴容與“全域無隱性債務(wù)試點”同步推進，各地隱債化解進程持續(xù)加快。2022年，盡管受疫情影響，地方財政壓力上升，但隱債化解推進仍較為順利，多個省份宣布超額完成隱債化解任務(wù)，北京、廣東、上海多省市已實現(xiàn)全域隱性債務(wù)清零。
2023年，政策持續(xù)聚焦下，隱債化解仍是各地風險防范的重點，但也應(yīng)看到，在土地市場低迷背景下，各地財政收支壓力上升，化債難度也在持續(xù)加大。展望來看，“再融資置換隱債”+“區(qū)域特色模式”結(jié)合仍是當下最主要的化債思路。在地方債務(wù)限額的約束下，再融資債發(fā)行規(guī)模存在天花板，預(yù)計今年剩余的規(guī)模上限為2.78萬億元左右；中央推行大規(guī)模置換債雖然效果顯著，但結(jié)合目前背景，預(yù)計推出的可能性不高。長遠來看，平臺市場化轉(zhuǎn)型是消化存量債務(wù)的最終途徑。
回顧歷史，隱性債務(wù)化解，有哪些手段？三輪置換債+地方特色模式
中央層面，債務(wù)置換是隱性債務(wù)化解的重要手段。自新《預(yù)算法》發(fā)布以來，我國在中央層面共主動介入實施了三次債務(wù)置換工作。從地方置換債到特殊再融資債，從建制縣隱債化解試點到“全域無隱性債務(wù)試點”。三輪大規(guī)模債務(wù)置換工作對地方政府隱性債務(wù)風險起到重要的緩解作用。
地方層面，結(jié)合著財政部所列舉的六種化債方式，各地區(qū)不斷探索符合區(qū)域特點的化債模式。從實踐操作來看，“出讓經(jīng)營性國有資產(chǎn)權(quán)益償還”（貴州省“茅臺化債”，云南省“白藥化債”）、協(xié)商金融機構(gòu)通過置換和展期償還（遵義道橋貸款重組、云南康旅模式、銀企合作等）是近年來比較典型的地方案例。
當前，隱性債務(wù)化解進度幾何？總體推進較為順利，各地分化逐步加大
2018年以來，隱性債務(wù)化解工作在“有保有壓”的機制下持續(xù)推進。2021年，特殊再融資債放量支持下，建制縣區(qū)化解隱性債務(wù)試點擴容與“全域無隱性債務(wù)試點”同步推進，各地隱性債務(wù)化解進程進一步加快。2022年，盡管受疫情影響，地方政府財政壓力有所上升，但隱債化解推進仍較為順利。展望2023年，一些省份繼續(xù)提出推動市縣隱性債務(wù)清零，但也應(yīng)該看到，在當前土地市場低迷背景下，各地財政收支壓力上升，化債難度也在持續(xù)加大。
向前看，隱性債務(wù)化解還有哪些可能？再融資置換隱債+區(qū)域特色模式結(jié)合
第一，考慮到地方財政面臨的壓力，通過發(fā)行再融資債置換存量債務(wù)仍是當下最主要的化債思路，但在地方政府債務(wù)限額的約束下，再融資債發(fā)行規(guī)模存在天花板。我們預(yù)計今年剩余可用于置換隱性債務(wù)的規(guī)模上限為2.78萬億元左右。目前各地剩余的地方政府債務(wù)限額差異較大，中央可通過“回收-再分配”機制進行平衡。
第二，中央推行大規(guī)模置換債可以起到立竿見影效果，但我們預(yù)計推出可能性不大。一則，從背景來看，當前大規(guī)模置換債推行緊迫性并不強。二則，從中央表態(tài)來看，中央救助的意愿不高，該舉措推出存在較大阻力。
第三，區(qū)域特色化債模式是未來各地化解隱性債務(wù)的重要途徑?！百Y源出讓型”化解債務(wù)模式（出讓經(jīng)營性國有資產(chǎn)權(quán)益償還等）短期效果顯著，但可持續(xù)性不強；“懇談協(xié)商型”化解債務(wù)模式（召開投資人懇談會、銀企合作）可顯著提振投資者信心，但需要承諾持續(xù)兌現(xiàn)來作為支撐。
第四，目前各地通過財政資金、國有資產(chǎn)處置以及展期降息等方式，都難以完全消除隱性債務(wù)，平臺市場化轉(zhuǎn)型是消化存量債務(wù)的最終途徑。
風險提示：政策落地不及預(yù)期，經(jīng)濟形勢變化超預(yù)期。
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