>> 銀河證券-電子行業(yè)深度報(bào)告：AI引領(lǐng)上半年行情，繼續(xù)圍繞算力產(chǎn)業(yè)、國(guó)產(chǎn)替代、復(fù)蘇主線布局-230703
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
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| 格式： |
pdf 共49頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
錢德勝,高峰,王子路 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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核心觀點(diǎn):
估值水平合理，關(guān)注算力產(chǎn)業(yè)、國(guó)產(chǎn)替代、消費(fèi)復(fù)蘇主線布局
從估值來(lái)看，當(dāng)前申萬(wàn)電子指數(shù)TTM市盈率為44.76，處于過(guò)去十年的46%分位數(shù)，估值基本處于合理水平。而從盈利情況來(lái)看，我們通過(guò)調(diào)研了解上市公司二季度業(yè)績(jī)相比一季度有小幅的改善，從下游需求端來(lái)看，面板、LED、驅(qū)動(dòng)芯片已有回暖跡象，存儲(chǔ)器止跌企穩(wěn)、模擬及數(shù)字類芯片庫(kù)存調(diào)整已接近尾聲。我們認(rèn)為，隨著去庫(kù)加速供給端改善，AI、服務(wù)器、MR等新品帶來(lái)新需求，有望領(lǐng)行業(yè)帶來(lái)邊際性改善，我們推薦關(guān)注算力產(chǎn)業(yè)、國(guó)產(chǎn)替代、消費(fèi)復(fù)蘇等主線進(jìn)行持續(xù)布局。
“算力產(chǎn)業(yè)”——AI產(chǎn)業(yè)迎來(lái)“iPhone”時(shí)刻
AI歷史發(fā)展余70年，當(dāng)前正處于新一輪產(chǎn)業(yè)變革制高點(diǎn)。從規(guī)模上看，全球AI產(chǎn)業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到1500億美元，未來(lái)8年復(fù)合增速約40%，模型、數(shù)據(jù)和算力為人工智能發(fā)展三駕馬車。2023年3月份英偉達(dá)召開(kāi)GTC 2023，推出AIFoundations云服務(wù)，同時(shí)發(fā)布H100 NVL服務(wù)器，相比A100 DGX提供10倍的計(jì)算速度，可以提供多達(dá)188GB顯存，每個(gè)GPU帶寬提供3.9TB/s。在大算力背景下，存儲(chǔ)器件性存能遠(yuǎn)弱于算力性能提升，存算一體化趨勢(shì)確定，HBM與Chiplet實(shí)現(xiàn)降本增效，HBM的高帶寬技術(shù)，基于TSV和芯片堆疊技術(shù)的堆疊DRAM架構(gòu)，可實(shí)現(xiàn)高于256GBps的突破性帶寬，單顆粒的帶寬遠(yuǎn)超過(guò)DDR4和GDDR6。
“國(guó)產(chǎn)替代”——自主可控必經(jīng)之路
縱觀半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，年產(chǎn)值千億的設(shè)備環(huán)節(jié)屬于最上游，支撐著幾十萬(wàn)億美元的下游應(yīng)用發(fā)展。從2022年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售區(qū)域來(lái)看，中臺(tái)韓三個(gè)地區(qū)累計(jì)占比高達(dá)71.15%。競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)主要由美日荷廠商主導(dǎo)，目前國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備材料自主化程度仍然較低。在設(shè)備領(lǐng)域，單品爐、光刻設(shè)備、去膠設(shè)備、清洗設(shè)備、刻蝕設(shè)備、離子注入機(jī)、PVD/CVD設(shè)備、氧化擴(kuò)散設(shè)備、CMP（化學(xué)機(jī)械拋光）設(shè)備、分選機(jī)、量測(cè)設(shè)備、涂膠顯影設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率仍處于較低水平。隨著國(guó)內(nèi)廠商部分工藝水平提升，逐漸攻破14nm以下先進(jìn)制程設(shè)備，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化未來(lái)可期。
“消費(fèi)復(fù)蘇”——靜待周期底部反轉(zhuǎn)
半導(dǎo)體行業(yè)周期的演進(jìn)通常需要4-5年經(jīng)歷一輪。自2001年到2023年，全球的半導(dǎo)體銷售額不斷增長(zhǎng)，從最初約180億美元的規(guī)模上升至2022年727億美元的市場(chǎng)規(guī)模，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率平均保持在20%左右。從下游市場(chǎng)需求來(lái)看，手機(jī)市場(chǎng)出貨量有望于23H2復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈有望受益于新機(jī)型的創(chuàng)新升級(jí)，其他消費(fèi)市場(chǎng)，包括平板、PC、安防、教育、可穿戴設(shè)備等均存在底部反轉(zhuǎn)機(jī)遇。在存儲(chǔ)領(lǐng)域，DDR44Gb合約價(jià)、DDR48Gb合約價(jià)、臺(tái)股DRAM原廠以及封測(cè)廠數(shù)據(jù)均已表明整體周期已達(dá)到上一輪周期底部，隨著海外存儲(chǔ)龍頭逐步降低產(chǎn)能利用率、減少資本開(kāi)支等動(dòng)作，未來(lái)存儲(chǔ)市場(chǎng)供給端改善，價(jià)格有望在23H2實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，觸底反彈。
投資建議
我們認(rèn)為，目前電子行業(yè)整體市盈率已達(dá)到可配置區(qū)間，供給端改善與需求提振雙重作用背景下，看好算力產(chǎn)業(yè)、國(guó)產(chǎn)替代、消費(fèi)復(fù)蘇等主線，建議投資者提前布局。建議關(guān)注：（1）算力產(chǎn)業(yè)鏈：寒武紀(jì)（688256.SH）、景嘉微（300474.SZ）、海光信息（688041.SH）、通富微電（002156.SZ）、深科技（000021.SZ）、滬電股份（002463.SZ）、勝宏科技（300476.SZ）；（2）國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備材料：拓荊科技（688072.SH）、華海清科(688120.SH)、江豐電子(300666.SZ)、富創(chuàng)精密(688409.SH)、北方華創(chuàng)(002371.SZ)、華峰測(cè)控(688200.SH)等；（3）消費(fèi)復(fù)蘇產(chǎn)業(yè)鏈：瑞芯微（603893.SH）、全志科技（300458.SZ）、晶晨股份（688099.SH）、富瀚微（300613.SZ）、中科藍(lán)訊（688332.SH）、兆易創(chuàng)新（603986.SH）、江波龍（301308.SZ）、北京君正（300223.SZ）、聚辰股份（688123.SH）、瀾起科技（688008.SH）、美芯晟（688458.SH）、唯捷創(chuàng)芯（688153.SH）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)用落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；下游技術(shù)迭代不及預(yù)期。
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