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核心觀點(diǎn)：
　　存儲(chǔ)周期底部確認(rèn)，美光積極指引DDR5滲透預(yù)期。美光發(fā)布FY23Q3財(cái)報(bào)（Ended 2023/06/01），Non-GAAP口徑下，本季實(shí)現(xiàn)營收37.5億美金（此前指引37±2億美金），環(huán)比+1.5%，同比-56.6%，本季度毛利率約16%，上季度指引本季度-21%±2.5pct，毛利率超預(yù)期。本季實(shí)現(xiàn)凈利潤-15.65億美金，上季指引本季-23億美金，本季存貨減值4億美金，上季減值14億，虧損和減值幅度比上季均明顯收窄。公司指引FY23Q4營收39±2億美金，指引中值環(huán)比+4%，同比-41.3%。本次未指引存貨減值。對(duì)DDR5指引方面，美光本季行業(yè)層面維持服務(wù)器2024年中50%滲透率預(yù)期，但預(yù)計(jì)自身DDR5出貨量超DDR4將發(fā)生在24Q1末。PC市場(chǎng)，美光預(yù)計(jì)行業(yè)24年初DDR5超過DDR4。對(duì)比上季度不指引自身DDR5出貨和預(yù)計(jì)PC端DDR52024年中滲透率達(dá)約50%的預(yù)期來看，本次美光對(duì)DDR5指引更為積極。此外結(jié)合三星、SK海力士、AMD等產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)廠商的預(yù)期。我們認(rèn)為，在存儲(chǔ)行業(yè)去庫存進(jìn)展較好和AI服務(wù)器需求推動(dòng)下，DDR5滲透率持續(xù)趨勢(shì)不變，23H2和24年DDR5滲透率可積極向上。
　　存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存去化顯著，價(jià)格趨勢(shì)改善。從下游看，手機(jī)、PC等客戶庫存已正?；?，數(shù)據(jù)中心客戶庫存經(jīng)過幾個(gè)季度去化也大幅消化。存儲(chǔ)芯片環(huán)節(jié)看，美光FY23Q3庫存水位已經(jīng)企穩(wěn)，DOI減少約4天。三星、SK海力士等產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)廠商的庫存水位也整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。與此同時(shí)臺(tái)股模組廠23Q1庫存水位提升，主要系存儲(chǔ)模組廠商環(huán)節(jié)在周期觸底階段的價(jià)格低點(diǎn)積極提高庫存，強(qiáng)化成本競(jìng)爭(zhēng)力。價(jià)格方面，我們跟蹤主流及利基型DRAM現(xiàn)貨價(jià)已經(jīng)趨穩(wěn)，價(jià)格跌幅顯著減緩，DRAM合約價(jià)已經(jīng)企穩(wěn)回升；NAND現(xiàn)貨價(jià)也已經(jīng)基本企穩(wěn)。而DDR5模組的價(jià)格近期已出現(xiàn)小幅回升趨勢(shì)。TrendForce也預(yù)期Q3開始，部分存儲(chǔ)產(chǎn)品將開啟價(jià)格回彈。美光也表示，預(yù)計(jì)23H2存儲(chǔ)價(jià)格改善并走強(qiáng)。
　　建議關(guān)注DDR5產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的瀾起科技和聚辰股份，以及存儲(chǔ)周期復(fù)蘇產(chǎn)業(yè)鏈。DDR5滲透有望加速，建議重點(diǎn)關(guān)注瀾起科技和聚辰股份。瀾起科技在技術(shù)實(shí)力，產(chǎn)品完善度和生態(tài)上均具備優(yōu)勢(shì)，作為能提供完整DDR5全芯片解決方案的龍頭廠商充分受益于行業(yè)量價(jià)齊升。聚辰股份是國內(nèi)EEPROM龍頭，針對(duì)最新的DDR5內(nèi)存技術(shù)，公司與瀾起科技合作開發(fā)的SPDEEPROM產(chǎn)品，有望深度受益于DDR5升級(jí)。存儲(chǔ)周期底部明朗，周期復(fù)蘇和國產(chǎn)替代邏輯下，建議關(guān)注兆易創(chuàng)新、北京君正、東芯股份、普冉股份、深科技等公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：DDR5滲透不及預(yù)期；服務(wù)器需求不及預(yù)期；云計(jì)算廠商資本開支不及預(yù)期。