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核心觀點：中國成分/中國材料開啟東方美學新紀
　　復盤＆展望：悲觀底部，拐點有望向上。①悲觀耗盡：對標行業(yè)跌幅更深，對標歷史估值已回去年疫情爆發(fā)前期底部；②復蘇在路上：醫(yī)美強β支撐高增勢能不減，美妝618環(huán)比復蘇超市場悲觀預期，增勢上行有跡可循；③持倉低點：機構持股占比及估值均處于近期最低點，預計將隨需求復蘇和消費板塊資金回流而拐點向上。
　　一、美妝：中國成分開啟國貨替代新周期
　　β：品類端功效護膚仍為最核心增量，趨勢轉向長期，從單純敏感肌發(fā)展進階多元需求，疫后彩妝彈性高于護膚，底妝成為爭奪新重點；渠道端抖音紅利仍在高端化趨勢下競爭全面升級；資本化顯著推動產(chǎn)業(yè)景氣上行正循環(huán)。
　　α：國貨龍頭繼續(xù)崛起，功效護膚＆新銳底妝為此輪替代核心方向，其表觀路徑為渠道變遷驅動，底層實質為基于研發(fā)科技的彎道超車，中國特色差異化成分將成為品牌崛起的密鑰，國貨龍頭依托各家資源與特色展開原料儲備競賽。
　　二、醫(yī)美：新材料，新邊界，新替代
　　β：整體滲透仍低驅動依舊，長期動能不變。聚焦供給端新產(chǎn)品帶來的增量機會，包含新復配組合（玻尿酸+）、新適應癥（唇部、頸部）、新材料（膠原、動能素水光、再生、減重）等，核心跟蹤產(chǎn)品資質審批的落地節(jié)奏。
　　α：新材料拓展新邊界，當前龍頭基本在細分賽道擇其一二主打，隨著上市潮集中來臨，新材料矩陣的布局接力將成為競爭核心，國貨把握供給端迭代帶來的崛起機會，有望打造“中國材料”。
　　投資建議：
　　主線一：高確定高成長龍頭攻守兼?zhèn)?，當前估值底部，建議關注愛美客、珀萊雅、巨子生物；
　　主線二：困境反轉龍頭靜待拐點破局，建議關注貝泰妮、華熙生物；
　　主線三：全產(chǎn)業(yè)鏈復蘇標的彈性可期，建議關注水羊股份、丸美股份、福瑞達、科思股份、上海家化、昊海生科、華東醫(yī)藥、美麗田園醫(yī)療健康、朗姿股份等；
　　主線四：關注新股布局機會，建議關注錦波生物、敷爾佳、潤本股份、毛戈平、奇致激光、芭薇股份、湃肽生物等。
　　風險提示：消費景氣低預期、產(chǎn)品獲批進度不及預期、國產(chǎn)替代低預期、第三方數(shù)據(jù)失真或滯后
　　關聯(lián)關系披露：根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關聯(lián)交易實施指引》規(guī)定，上海家化是方正證券的關聯(lián)方。