>> 國信證券-中資美元債雙周報(23年第26周)：美債收益率上行，人民幣匯率磨底-230705
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
大小： |
1215KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
王學恒,徐禎霆 |
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美聯(lián)儲加息預期提升，美債收益率上行。近兩周美國重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)包括美國消費數(shù)據(jù)（PCE）和PMI數(shù)據(jù)。PCE數(shù)據(jù)顯示美國5月消費數(shù)據(jù)環(huán)比保持穩(wěn)定，且物價指數(shù)顯示通脹壓力有所邊際緩解。6月Markit PMI數(shù)據(jù)中，制造業(yè)PMI下探至46.3，不及預期的48.5，延續(xù)回落趨勢且創(chuàng)6個月新低，而服務業(yè)PMI錄得54.1，自去年12月以來首次回落，但依然維持擴張勢頭，支撐著美國經(jīng)濟。此外，美聯(lián)儲主席鮑威爾連續(xù)發(fā)表鷹派言論，表示將以溫和步伐繼續(xù)加息，短期內不會降息。受此影響，市場預期的美聯(lián)儲終點利率持續(xù)上修，并逐漸放棄了年內降息的設想。
從美債收益率來看，期限利差倒掛創(chuàng)新高，反映加息預期的提升。我們預計美聯(lián)儲在7月大概率加息25BP，之后維持5.25-5.5%的政策利率，四季度是否加息仍待觀察。整體來看，三季度美債利率或在3.5%-3.9%區(qū)間震蕩，中樞水平較前期有所上行，而在債務上限法案通過后，前期積壓美債的集中發(fā)行或帶動長端美債利率脈沖式上行。
中美利差加大，人民幣匯率磨底。近期，在外部需求減弱，中美利差擴大、同時國內出口經(jīng)歷快速下滑疊加經(jīng)濟弱復蘇的背景下，資金外流壓力加大，人民幣匯率進一步貶值至7.25以上，一度接近7.30的關口。下一階段來看，在歐美經(jīng)濟邊際走弱的背景下，出口預計維持低迷，也將助推釋放內部政策壓力；金融賬戶來看，預計美債利率在一季度沖高回落后，在美國經(jīng)濟仍具備韌性的前提下，三季度將維持3.5%-3.9%區(qū)間震蕩，四季度隨經(jīng)濟降溫和降息路徑更加清晰才有望明顯回落，中美利差在下半年或呈現(xiàn)小幅收窄，而美元指數(shù)在美聯(lián)儲加息接近尾聲而歐央行仍有數(shù)次加息的情形下大概率走弱，有望對人民幣匯率形成支撐。往后看，季節(jié)性購匯等負面因素短期仍然存在，經(jīng)常項目偏弱但外資流出有望緩解，疊加央行近期表態(tài)將采取穩(wěn)匯率舉措，人民幣匯率或已接近階段性底部，短期內或在7.1-7.3區(qū)間波動。
二級市場表現(xiàn)不佳，投資級相對抗跌，高收益?zhèn)Y束反彈。收益率方面，投資級收益率保持平穩(wěn)，與美債的信用利差小幅上升，而高收益?zhèn)找媛屎屠顒t大幅走闊?；貓舐史矫?，近兩周中資美元債二級市場在近期美債收益率上漲的影響下表現(xiàn)不佳，在10年期美債價格下跌0.9%的基礎上，投資級美元債近兩周延續(xù)了抗跌優(yōu)勢，僅小幅下跌0.3%，而高收益美元債自5月末以來的反彈勢頭則告一段落，近兩周下跌4.2%，年初至今回報率回落至-8.2%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊持續(xù)受益于穩(wěn)增長政策預期，近兩周領跌5.9個百分點，半年度回報錄得-12.9%，金融板塊下跌1.2%，非金融和城投相對穩(wěn)健，近兩周微幅下跌0.4%和0.05%，半年度回報錄得3.5%和4.0%。
風險提示：美國通脹和經(jīng)濟下行節(jié)奏的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產(chǎn)行業(yè)復蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風險。
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