>> 國信證券-固定收益專題研究：城投債下沉風(fēng)險增加，通過鑒別優(yōu)質(zhì)擔(dān)保公司擇券-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 510KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志 |
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城投債擔(dān)保概況：城投債中被擔(dān)保的規(guī)模占總發(fā)行量的15%左右，擔(dān)保人一般為擔(dān)保公司和上級企業(yè)，其中擔(dān)保公司擔(dān)保的債券在所有被擔(dān)保的城投債中占比約為45%；從評級的角度來看，所有擔(dān)保的城投債中主體評級為AA的占比最高接近80%；分地區(qū)來看，不同地區(qū)的城投債使用擔(dān)保的比例也有較大的分化，其中累計發(fā)行規(guī)模5000億以上的省市中，擔(dān)保比例最高的為貴州省高達(dá)25.7%，擔(dān)保比例最低的為廣東省2.7%，這也與不同區(qū)域發(fā)債的難易程度及發(fā)行成本有關(guān)。
擔(dān)保公司概況：擔(dān)保公司主要可以分為兩類，一類是全國性擔(dān)保公司，一類是區(qū)域性擔(dān)保公司。部分擔(dān)保公司的跨區(qū)域擔(dān)保比例超過90%，且整體擔(dān)保規(guī)模較高，我們將這類公司歸類為全國性擔(dān)保公司，這類公司往往有較強的股東背景和雄厚的資本實力，其擔(dān)保的對象大部分為城投公司；其他的擔(dān)保公司主要是地方國有企業(yè)，往往由省級或省會級城市的國資委設(shè)立，在區(qū)域內(nèi)的展業(yè)優(yōu)勢明顯。
從擔(dān)保公司視角的城投債投資策略：在區(qū)域下沉策略風(fēng)險大幅增加的背景下，我們可以從擔(dān)保公司的視角來選擇城投債。對于股東背景較強且資本實力雄厚的全國性擔(dān)保公司來說，其擔(dān)保的城投公司有較大的違約阻力，可以挖掘其中的擔(dān)保利差；對于區(qū)域性擔(dān)保公司，我們可以選擇財政、經(jīng)濟(jì)情況較好的地區(qū)中唯一的擔(dān)保公司所擔(dān)保的債券，這類擔(dān)保公司代表著區(qū)域政府的信用，且政府對于代償風(fēng)險有足夠的兜底實力，可以在被這類公司擔(dān)保的債券中下沉層級增厚收益。
風(fēng)險提示：警惕宏觀經(jīng)濟(jì)下行帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。
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