>> 西南證券-秦川機床(000837)改革破局，助力高檔機床自主可控-230630
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
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| 4094KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有（首次） |
作者： |
邰桂龍 |
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投資要點
推薦邏輯：1）高檔數(shù)控機床國產(chǎn)替代領軍企業(yè)。我國高端五軸機床國產(chǎn)化率不足10%，產(chǎn)業(yè)鏈安全亟需加強，從“補鏈”、“強鏈”角度看，高端五軸數(shù)控機床國產(chǎn)替代需求迫切。公司為國產(chǎn)齒輪機床龍頭，市占率超過60%，定增加快擴產(chǎn)五軸高端機床。2）積極拓展產(chǎn)品線，助力業(yè)績提升。公司向上游零部件布局，通過定增積極擴產(chǎn)，預計新增乘用車零部件2.6億產(chǎn)能、絲杠導軌5億產(chǎn)能、精密復雜刀具1.6億產(chǎn)能，助力公司業(yè)績更上臺階。3）加速變革提升效率。2020年以來公司通過內(nèi)部體制改革、大股東資金支持、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)三大舉措，大幅提升企業(yè)經(jīng)營效率，實現(xiàn)扭虧為盈，機床老牌國企煥發(fā)新生機。
國產(chǎn)齒輪機床龍頭，加快布局五軸高端機床。1）我國是機床消費最大市場，在更新與新增需求共振下，未來三年機床行業(yè)將保持較高景氣度。2018年我國高檔數(shù)控機床國產(chǎn)化率僅約6%，高檔數(shù)控機床及數(shù)控系統(tǒng)被發(fā)達國家嚴格管控，“卡脖子”問題突出，機床產(chǎn)業(yè)鏈安全不容忽視，加速國產(chǎn)替代勢在必行。2）公司是我國齒輪加工機床龍頭，機床產(chǎn)品布局主要包括公司本部、寶雞機床、漢江機床和秦川格蘭德，其中本部的齒輪加工機床市占率超過60%，漢江機床螺紋磨床市占率超過70%，秦川格蘭德外圓磨床市占率25%左右，寶雞機床車床等產(chǎn)品市占率排名前三。公司加快擴產(chǎn)五軸高端機床，定增項目規(guī)劃產(chǎn)能230臺，預計新增銷售收入7.47億元。
高端制造以及零部件發(fā)力，貢獻業(yè)績彈性。公司布局乘用車零部件、絲杠導軌、精密復雜刀具、RV減速器等零部件領域，通過定增項目積極擴產(chǎn)。其中，沃克齒輪汽車零部件業(yè)務由商用車向新能源乘用車領域拓展，規(guī)劃2.6億元產(chǎn)能；漢江機床擴產(chǎn)滾珠絲杠副和滾動直線導軌副，規(guī)劃5億元產(chǎn)能；漢江工具擴產(chǎn)精密復雜刀具，規(guī)劃1.6億元產(chǎn)能；公司RV減速器已突破關鍵零件的瓶頸工序及核心工藝裝備，產(chǎn)能6-9萬臺，沃爾齒輪助力規(guī)模化生產(chǎn)。
改革成效顯著，聚焦“5221”目標。2019年公司換帥，2020年法士特集團入主，通過內(nèi)部體制改革、大股東資金支持、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)三大舉措，大幅提升企業(yè)經(jīng)營效率，實現(xiàn)扭虧為盈。公司確立“5221”發(fā)展戰(zhàn)略，即：“十四五”末公司銷售收入50%來自主機，20%來自以機器人減速器為代表的高端制造，20%來自關鍵零部件，10%來自系統(tǒng)集成以及智能制造業(yè)。
盈利預測與投資建議：預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為3.13、4.21、5.45億元，對應當前股價PE分別為47、35、27倍。公司為我國齒輪機床龍頭，積極布局五軸等高檔機床，給予公司2024年40X目標PE，6個月目標價18.80元，首次覆蓋給予“持有”評級。
風險提示：下游行業(yè)周期性波動的風險；市場競爭加劇的風險；技術升級迭代風險；定增擴產(chǎn)不及預期的風險。
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