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核心觀點
　　一季度積壓需求集中釋放，經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯回暖，抬高了市場對經(jīng)濟復蘇的預期。二季度以來，補償性因素衰減后，經(jīng)濟動能相比一季度開始轉弱，市場又轉向悲觀。
　　我們認為，二季度即是經(jīng)濟底，下半年經(jīng)濟將再度復蘇，不應持續(xù)悲觀。因為經(jīng)濟總體低位運行中已開始顯現(xiàn)一些積極因素，有八大看點：包括主體人群就業(yè)明顯改善，工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比轉正、制造業(yè)生產(chǎn)PMI回升至枯榮線之上，社零環(huán)比結束連續(xù)下滑趨勢轉向回升，固定資產(chǎn)投資環(huán)比轉正，企業(yè)補庫臨近，利潤逐步改善，未來地產(chǎn)后周期大宗消費驅動有望增強，宏觀政策也將針對經(jīng)濟形勢變化加大調控力度。
　　一、主體人群就業(yè)改善。當前我國城鎮(zhèn)青年失業(yè)率高，但其數(shù)量占比小，不能代表居民部門。我國25-59歲主體就業(yè)人群失業(yè)率已經(jīng)持續(xù)3個月顯著低于2019年疫前水平，帶動居民部門收入總體回暖。
　　二、消費內生動能回暖。隨著居民失業(yè)率下降、消費信心指數(shù)逐步回暖，5月社零總額季調環(huán)比增長0.42%（前值0.2%），結束連續(xù)2個月走弱趨勢，6月電商物流指數(shù)繼續(xù)回升，顯示消費內生動能開始回暖。
　　三、投資支撐再度增強。5月固定資產(chǎn)投資季調環(huán)比結束了連續(xù)負增長態(tài)勢，轉向回升，增長0.11%（前值-0.82%）。民營資本沒有“躺平”，剔除房地產(chǎn)后表現(xiàn)仍不差，尤其制造業(yè)投資持續(xù)高于全國水平。
　　四、工業(yè)生產(chǎn)低位回升。5月工業(yè)增加值季調環(huán)比增長0.63%（前值-0.47%），是去年10月以來的最高水平。6月制造業(yè)生產(chǎn)PMI為50.3%，再次回升至枯榮線之上。
　　五、工業(yè)庫存補庫臨近。5月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速回落至3.2%，已處于歷史較低水平，6月產(chǎn)成品庫存PMI進一步萎縮至46.1%，去庫即將結束，6月大宗商品銷售指數(shù)止跌反彈，顯示下游行業(yè)需求回暖，訂貨積極性提升，主動補庫開啟后企業(yè)生產(chǎn)將有所加快。
　　六、企業(yè)利潤逐步改善。1-5月國有企業(yè)利潤增長10.9%，已大幅好于去年全年水平。工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)負增長，但跌幅也在逐步收窄，且7月之后PPI同比增速將逐步回升，也將加速工業(yè)企業(yè)利潤改善。
　　七、大宗消費驅動將增強。今年以來新房銷售好于去年，二手房銷售大幅改善，保交樓要求下竣工也加速，下半年預計地產(chǎn)后周期大宗消費也有望逐步回升，拉動消費總量增長。
　　八、政策托底將更加有力。4月政治局會議后，經(jīng)濟運行進一步轉弱。近期國常會指出，針對經(jīng)濟形勢的變化，必須采取更加有力的措施。預計7月政治局會議對于穩(wěn)增長政策可能有更加積極的表述。
　　風險提示：內需回升動力不足，海外政策緊縮超預期。