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投資要點(diǎn)：
　　核心結(jié)論：①DDM模型中三大變量，下半年相比上半年，流動(dòng)性平穩(wěn)，宏微觀基本面改善望更明顯，風(fēng)險(xiǎn)偏好略改善。②上半年股市偏事件和政策驅(qū)動(dòng)，下半年有望走向業(yè)績驅(qū)動(dòng)。③重視估值較低、基本面望改善的基本消費(fèi)和醫(yī)藥。數(shù)字經(jīng)濟(jì)仍是中期主線。
　　對(duì)比上下半年，三大變量有何變化？對(duì)于流動(dòng)性，從量價(jià)視角上看，今年上半年宏觀流動(dòng)性整體合理充裕，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能有待增強(qiáng)的現(xiàn)狀和貨幣政策或?qū)?qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的基調(diào)，預(yù)計(jì)下半年仍將穩(wěn)健寬松；對(duì)于基本面，從宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)盈利看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的內(nèi)生動(dòng)能還不強(qiáng)、需求仍偏弱，全A盈利拐點(diǎn)可能出現(xiàn)，但全A剔除金融還在磨底，預(yù)計(jì)下半年穩(wěn)增長政策發(fā)力或?qū)⑼苿?dòng)宏微觀基本面改善；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好，今年上半年海外銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件和中美關(guān)系對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制。展望下半年，部分壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素有積極變化，我們認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⑻?br>　　基本面或明顯改善，股市走向業(yè)績驅(qū)動(dòng)。今年上半年市場情緒整體走弱，在這種背景下，市場行情分化輪動(dòng)的現(xiàn)象較為明顯，其中TMT及中特估等短期內(nèi)未見基本面邏輯兌現(xiàn)的方向漲幅反而更大，呈現(xiàn)一種基本面與股價(jià)的背離。回顧歷史，熊轉(zhuǎn)牛初期往往會(huì)存在這種背離現(xiàn)象。放眼當(dāng)下，隨著經(jīng)濟(jì)和盈利回升，未來投資主線將回歸基本面。政策發(fā)力疊加庫存周期回升，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長有望提速，全年GDP同比增速有望達(dá)到5.3%，高于5%的目標(biāo)。展望全年，在經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，A股盈利有望步入上行周期。我們預(yù)計(jì)Q2-Q4盈利將穩(wěn)步復(fù)蘇，23年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達(dá)10-15%。在經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期回升的環(huán)境下，投資者的關(guān)注點(diǎn)將重新聚焦基本面。
　　重視基本面改善的消費(fèi)、科技。政策或?qū)l(fā)力推動(dòng)消費(fèi)基本面改善，重視前期超跌的消費(fèi)。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策發(fā)力，消費(fèi)基本面有望逐步改善。我們認(rèn)為政策以大宗消費(fèi)品為抓手，有望帶動(dòng)消費(fèi)大盤的增長，預(yù)計(jì)今年社零總額增速有望達(dá)8-9%，22-23年兩年平均增速為4-5%，疫情前社零總額增速在9-10%左右，因此未來改善的空間較大。近期國常委頒布了一系列促進(jìn)消費(fèi)的政策，隨著政策效力顯現(xiàn)，A股各消費(fèi)行業(yè)的盈利有望改善，其中醫(yī)藥和基本消費(fèi)部分子行業(yè)的盈利有望實(shí)現(xiàn)較快增長，疊加消費(fèi)估值已經(jīng)不高，我們認(rèn)為消費(fèi)的投資性價(jià)比已經(jīng)凸顯。此外，中期視角下我國消費(fèi)升級(jí)趨勢有望延續(xù)。同時(shí)，政策支持和產(chǎn)業(yè)變革催化下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)仍是股市中期維度的主線。政策發(fā)力的數(shù)字基建、信創(chuàng)等領(lǐng)域業(yè)績有望改善；技術(shù)變革下企業(yè)加大資本開支，人工智能及上游半導(dǎo)體等領(lǐng)域?qū)⑹芤妗?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。