>> 華泰證券-中國中免(601888)1H溫和復(fù)蘇，靜待2H旺季拐點-230708
| 上傳日期： |
2023/7/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梅昕 |
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1H23溫和復(fù)蘇，盈利能力階段性承壓
中國中免7月7日發(fā)布業(yè)績快報，預(yù)計1H23實現(xiàn)營收358.58億/+29.68% yoy，歸母凈利潤38.64億/-1.87%yoy，扣非歸母凈利38.53億元，其中2Q實現(xiàn)營收150.89億元，扣非歸母凈利15.57億元。營收溫和復(fù)蘇，盈利能力受海南價格體系重塑、機場租金成本、外匯匯率上漲等多重因素影響，同比小幅下滑。我們認為從需求環(huán)境、公司庫存周期來看，23年下半年到24年銷售收入和凈利潤率有望企穩(wěn)改善，下半年催化包含海南日銷有望回升，機場店經(jīng)營正?；?，項目升級落地，市內(nèi)店政策預(yù)期升溫。我們預(yù)計23/24/25EEPS 3.89/5.63/6.77元，目標(biāo)價128.37元（給予33X 23PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值33X），維持“買入”。
2Q23收入和利潤環(huán)比走弱，靜待2H旺季提振
2Q預(yù)計實現(xiàn)營收150.89億/-27%qoq，歸母凈利潤15.63億，歸母凈利率10.36%/-0.72pctqoq。消費意愿減弱、前期囤貨等多因素壓制離島免稅日銷修復(fù)。據(jù)海南省商務(wù)廳，1H23海南12家免稅店總銷售額324億，日銷1.8億（vs21年10家：1.65億），免稅銷售額264.74億，日銷1.47億，7.4-7.6離島免稅日銷0.77億。成本端，公司重視利潤和規(guī)模的平衡，通過調(diào)整會員體系，優(yōu)化品牌/品類結(jié)構(gòu)積極改善盈利能力。1H23公司毛利率環(huán)比2H22提升7.81pct，2Q較1Q環(huán)比改善。但囿于出入境客流仍在爬坡，租金系數(shù)調(diào)節(jié)后成本高企，以及外匯匯率持續(xù)走高，盈利能力修復(fù)尚需時日。
基礎(chǔ)設(shè)施升級撬動新客流，有稅/免稅業(yè)態(tài)合力推動長期成長
展望2H23，旅游旺季到來，海南和出入境客流有望繼續(xù)修復(fù)。伴隨精品品類采購回補、頂奢（Prada和Gucci等）落地海南及項目改擴建（海棠灣一期二號地將于9月30日開業(yè)，增加76,500 ㎡免稅建筑面積，海南省人民政府官網(wǎng)），離島免稅購物體驗持續(xù)升級，或帶動銷售轉(zhuǎn)化率和毛利率回升。立足中長線，?？谛潞８鄞a頭投入使用在即（預(yù)計23年底建成，央廣網(wǎng)），23-24年三亞免稅城三期等重磅新項目或逐步落成（中國國際消費品博覽會公眾號）。海南自貿(mào)港建設(shè)穩(wěn)步推進有望帶來高端商務(wù)/休閑客流新增量，促進高端有稅和免稅業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展。
中長期維度看好行業(yè)景氣和龍頭成長，維持目標(biāo)價128.37元
中免區(qū)位/供應(yīng)鏈/運營等綜合實力不斷鞏固，我們看好龍頭臥薪嘗膽，越過改革調(diào)整期后的長期成長。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計23/24/25EEPS為3.89/5.63/6.77元，目標(biāo)價128.37元（對應(yīng)33x23PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值33X），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新冠疫情反復(fù)風(fēng)險；免稅政策變動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。
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