>> 東方證券-中國中免(601888)短期承壓，期待修復，靜待催化出現(xiàn)-230530
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝寧鈴 |
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此報告為加密報告 |
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1Q收入穩(wěn)增，銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但毛利率受進口成本大幅影響。中免23Q1單季營收同比+23.8%/環(huán)比+37.8%，穩(wěn)健但其實還可以更好（春節(jié)前受疫情過峰影響、春節(jié)后備貨不足）；銷售結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，精品類銷售收入同比+51%，腕表珠寶同比+40%。23Q1毛利率同比-5pct，因1Q所售商品為去年人民幣大幅貶值時所進貨品，導致成本較高，此外今年Q1線上銷售占比高于去年同期亦削弱了毛利率；但環(huán)比看，23Q1毛利率+8pct，因中免回應品牌方訴求對產(chǎn)品標牌價進行提價、并收縮折扣以保護利潤。展望全年，隨高成本庫存逐步消化，折扣力度有效控制，精品銷售占比提升，毛利率將有望回升。
費用率同比上升，主要受租金及折舊影響。23Q1銷售費用率9.9%，同比+1.2pct/環(huán)比+0.7pct，因去年Q1公司受益于機場租金減讓，而今年國際客流恢復，機場租金費用開始重新計提，且新海港開業(yè)后折舊攤銷費用增加，故銷售費用同比上升40.1%。Q1管理費用率2.1%，同比-0.4pct/環(huán)比-3.7pct，環(huán)比下降主要受年底獎金發(fā)放因素影響。Q1財務費用-3.1億元，同比+289.80%，預計因香港IPO后公司持有外幣資金增多，今年以來人民幣升值故錄得較多匯兌收益。
利潤率環(huán)比有望修復。Q1歸母凈利率11.1%，同比-4.2pct，除上述毛利率及銷售費用率影響外，資產(chǎn)減值損失1.39億（22Q1沖回0.45億），主受存貨減值影響，未來隨購買力回暖、銷售恢復正常，減值損失或逐步縮小。環(huán)比+8.4pct，因疫情沖擊消退，線下經(jīng)營逐步恢復，未來毛利率修復、剛性費用攤薄，凈利率有望修復。
五一銷售符合預期，底部靜待催化。今年五一假期，?？诤ｊP共監(jiān)管海南離島免稅購物金額8.83億元，購物人次10.9萬人次，較去年五一假期分別增長120%、158%。Prada?？诿捞m機場T2免稅店于五一期間開業(yè)，鳳凰機場法式花園項目有望于近期開業(yè)；市內(nèi)店國人政策有望隨出境客流恢復而靜待出臺；9月海棠灣一期二號地、河心島頂奢項目落地；太古合作三期項目穩(wěn)步推進，中免在海南經(jīng)營面積持續(xù)提升，接待能力及高端客群吸引力不斷加強。目前中免股價已處于盈利底及情緒底，當下應布局長遠靜待催化。
盈利預測與投資建議
鑒于歷史匯率波動影響成本、線上銷售占比、機場租金及折舊等因素超預期，我們調(diào)整公司23-25年每股收益為4.43/ 6.04/8.45元（調(diào)整前23-24年為5.95/ 8.00元），采用DCF估值法給予公司目標價200.84元，維持“買入”評級。
風險提示
國內(nèi)疫情反復超預期；行業(yè)競爭加劇；居民消費力疲軟；品牌方供貨短缺風險等
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