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2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入207.69億元，同比增長23.76%、環(huán)比增長37.83%。
　　歸母凈利潤23.01億，同比-10.25%；扣非后歸母凈利潤22.96億元，同比-10.27%。
　　事件評論
　　收入端，海南客流修復(fù)拉動(dòng)離島免稅銷售表現(xiàn)。防疫出行限制解除后，海南適逢旅游消費(fèi)旺季，客流快速爬坡并超過疫情前同期；疊加公司新海港?？趪H免稅城開業(yè)，貢獻(xiàn)新的增長極，公司離島免稅收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　具體看客流和銷售數(shù)據(jù)：客流方面，2023年第一季度，海南累計(jì)接待過夜人次同增16%，恢復(fù)至2019年同期的102%。銷售表現(xiàn)方面，2023年第一季度，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅購物金額169億元，同比增長14.6%；購物旅客224萬人次，增長27.2%；免稅品銷售1968萬件。其中，2023年春節(jié)?？诤ｊP(guān)監(jiān)管離島免稅購物15.6億，比2022年春節(jié)假期增長5.88%；免稅購物人數(shù)15.7萬人次，比2022年春節(jié)假期增長9.51%；購物人次成為驅(qū)動(dòng)收入增長的主要?jiǎng)恿Α?023年2-3月，海南旺季客流保持高位，但運(yùn)營商庫存偏緊、折扣收縮等導(dǎo)致銷售景氣度邊際略有回落。
　　盈利能力方面，由于人民幣匯率貶值導(dǎo)致采購成本提升，疊加防疫放開后品牌方補(bǔ)貼回落，公司綜合毛利率下滑。2023年一季度，盡管公司旗下各渠道的產(chǎn)品促銷折扣力度環(huán)比2022年四季度顯著收縮，但是由于2022年1-2月的高毛利率基數(shù)、2022年二三季度人民幣匯率貶值導(dǎo)致的本期采購成本提升（產(chǎn)品周轉(zhuǎn)時(shí)差導(dǎo)致）、以及品牌補(bǔ)貼的下滑等，公司綜合毛利率同比下滑5個(gè)pct。
　　費(fèi)用方面，公司整體期間費(fèi)用率基本持平，其中銷售費(fèi)用因公司計(jì)提漲幅較為明顯的機(jī)場門店租金等而提升，銷售費(fèi)用率提升1.15個(gè)pct，期待后續(xù)同機(jī)場談判爭取減租降費(fèi)空間；此外，管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.42pct和-1.02pct。
　　盈利預(yù)測及投資建議：隨著一季度業(yè)績落地，市場擔(dān)憂情緒得到充分釋放。展望后市，短期，業(yè)績基數(shù)逐步回落，匯率影響邊際弱化，看好海南離店免稅市場淡季不淡、公司庫存改善、盈利能力環(huán)比提升；中長期看，市內(nèi)店政策細(xì)節(jié)落地、海棠灣一期二號(hào)地項(xiàng)目開業(yè)、LV等高奢品牌入駐河心島等，都有望形成正向催化。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.91、4.88、5.89元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為41、33、27X，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、重大項(xiàng)目競標(biāo)失敗風(fēng)險(xiǎn)；2、戰(zhàn)略項(xiàng)目投資未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。