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公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207.69億元，yoy+23.76%；歸母凈利潤(rùn)23.01億元，yoy-10.25%。得益于消費(fèi)復(fù)蘇營(yíng)收顯著回暖，利潤(rùn)端受匯率波動(dòng)及同期高基數(shù)影響有所承壓。隨著公司項(xiàng)目持續(xù)爬坡，貨品、品牌日益豐富，后續(xù)盈利能力有望進(jìn)一步改善，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　受益于免稅市場(chǎng)景氣Q1營(yíng)收創(chuàng)新高。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207.69億元，yoy+23.76%，伴隨全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)及離島免稅市場(chǎng)復(fù)蘇，公司營(yíng)收端實(shí)現(xiàn)迅速回升。據(jù)海口海關(guān)數(shù)據(jù)，23Q1海南離島免稅購(gòu)物金額/件數(shù)分別為168.7億元/1968件，yoy分別+14.6%/-2.9%。從海南整體數(shù)據(jù)來看，免稅市場(chǎng)景氣度較高，但購(gòu)物件數(shù)受到精品缺貨影響。隨著五一和暑期旺季的到來，公司積極補(bǔ)足貨品，有望提振總體銷售。
　　匯率波動(dòng)及租金減免影響盈利水平，收窄折扣筑基長(zhǎng)期發(fā)展。23Q1公司毛利率為29.00%，yoy-5.00pct；凈利率為11.87%，yoy-5.51pct。受22年匯率波動(dòng)影響，公司采購(gòu)端以美元計(jì)價(jià)，存貨成本較高導(dǎo)致毛利受壓制，但環(huán)比有所回升。公司持續(xù)收窄毛利，同時(shí)積極應(yīng)對(duì)全球免稅銷售趨勢(shì)，與品牌方積極合作保持毛利與品牌價(jià)格平衡。利潤(rùn)端還受去年同期機(jī)場(chǎng)租金減免、供應(yīng)商返利等因素影響，扣除后基本與去年同期持平。
　　積極豐富重奢矩陣，新項(xiàng)目助力未來發(fā)展。三亞海棠灣國(guó)際免稅城一期二號(hào)地項(xiàng)目預(yù)計(jì)于今年9月30日正式開業(yè)，三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)法式花園也正在積極籌備開業(yè)。屆時(shí)公司也將積極引入更多重奢品牌。結(jié)合當(dāng)前高端消費(fèi)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，公司將積極引入相應(yīng)品牌迎合相應(yīng)趨勢(shì)。4月1日起“擔(dān)保即提”、“即購(gòu)即提”提貨方式政策落地將更好滿足顧客即時(shí)購(gòu)物需求，也將進(jìn)一步降低公司物流成本，緩解離島提貨點(diǎn)壓力。
　　估值
　　短期內(nèi)，公司Q1營(yíng)收創(chuàng)歷史最高，利潤(rùn)端短期承壓，公司積極完善供給，結(jié)合趨勢(shì)豐富品牌。中長(zhǎng)期看，公司積極推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)，結(jié)合消費(fèi)趨勢(shì)及相關(guān)政策加持，我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為4.82/7.54/9.66元，對(duì)應(yīng)市盈率為33.4/21.4/16.7倍，并維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　新冠疫情反復(fù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，上游供貨不足，行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期