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公司公布2023年一季度報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期：公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收207.69億元，同比增長23.76%，收入端增長超預(yù)期；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)23.01億元，同比下降10.25%，主因22Q1國內(nèi)重點(diǎn)機(jī)場的租賃費(fèi)減免和供應(yīng)商返利，剔除上述因素23Q1歸母凈利潤基本與去年同期持平。
　　精品品牌銷售和合作有質(zhì)的提升，折扣力度縮窄毛利環(huán)比提升。一季度精品品類銷售收入同比提升51%，腕表品類同比提升40%，國際奢侈品品牌更加重視與中免達(dá)成合作，在店面設(shè)計(jì)、產(chǎn)品運(yùn)營方面合作增強(qiáng)。23Q1毛利率為29.00%，同比下降5pct，環(huán)比提升8pct。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為9.9%/2.1%，同比+1.2pct/-0.4pct，銷售費(fèi)用率提升主因去年同期機(jī)場租金減免。
　　公司護(hù)城河顯著，新項(xiàng)目拓展外延發(fā)展空間。中免一期二號地作為全球最大香化館將于9月30號開業(yè)，鳳凰機(jī)場法式花園也在積極籌備，海棠灣一期河心島項(xiàng)目進(jìn)一步升級改造，與太古合作的海棠灣三期按計(jì)劃正常推進(jìn)建設(shè)。海南國際物流中心已經(jīng)投入使用，為全島貨品供應(yīng)及流通提供便利，公司核心競爭力不斷鞏固增強(qiáng)。海棠灣麗晶酒店及英迪格酒店共計(jì)500多個(gè)客房正積極籌備中，助力海棠灣打造成旅游休閑度假目的地，打造國際旅游地標(biāo)。公司收購中出服股份后，雙方將加強(qiáng)供應(yīng)鏈方面合作，中免有望率先受益于市內(nèi)免稅店政策落地。
　　海南離島免稅政策含金量不斷加大，即購即提、擔(dān)保即提穩(wěn)步推進(jìn)。據(jù)海口海關(guān)統(tǒng)計(jì)，海南離島免稅政策自2011年4月20日實(shí)施至2023年4月19日，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅購物金額1850億元，購物人數(shù)3428萬人次。23年4月1日起，“即購即提”和“擔(dān)保即提”新的提貨方式落地實(shí)施兩周成果顯著，“即購即提”銷售金額達(dá)1.88億元，占全島銷售金額的8.64%。41名旅客“擔(dān)保即提”免稅品41件，價(jià)值318萬。
　　維持“買入”評級：中長期來看，公司核心競爭優(yōu)勢穩(wěn)定鞏固現(xiàn)有旅游零售市場，中高端精品及奢侈品合作程度加深，有利于提高公司在國際品牌的影響力?？紤]到短期終端消費(fèi)仍然疲弱，消費(fèi)的實(shí)質(zhì)性修復(fù)仍需要時(shí)間，新海港經(jīng)營仍處于爬坡期。我們下調(diào)23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為100.07/131.98/161.32億元（前值121.55/149.41/203.31億元），對應(yīng)23-25年P(guān)E為33/25/21倍。中免長期壁壘深厚，線下消費(fèi)有望逐季度顯著修復(fù)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期；免稅政策變動風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。