>> 德邦證券-中國中免(601888)折扣+成本影響毛利率同比承壓，增量項目建設逐步推進-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭澄懷 |
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中國中免發(fā)布23Q1業(yè)績報告：23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入207.7億元/+23.8%，歸母凈利潤為23.01億元/-10.25%，扣非歸母凈利潤為22.96億元/-10.27%，一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為74億元，22Q1為凈流出12億元。根據(jù)?？诤ｊP，2023Q1，?？诤ｊP共監(jiān)管離島免稅購物金額169億元，同比增長14.6%。
采購成本+折扣力度同比略提升，毛利率短期承壓。一季度毛利率29%，環(huán)比22Q4提升近8pct，同比22Q1下滑5pct，同比出現(xiàn)一定下滑，一方面今年Q1折扣力度相比22年1-2月略有提升（22年1-2月凈利率達到18.3%），另一方面去年匯率變動、商品采購成本提升，導致23Q1商品銷售成本增加；此外22Q1有部分供應商返利影響。未來隨商品結構的進一步優(yōu)化以及利潤與收入的平衡考量、精細化的折扣管理，毛利率有望逐步改善。
Q1取得部分匯兌收益，機場租金計提提升導致銷售費用同比上浮。2023年Q1，公司期間費用率為10.52%/-0.28pct，其中銷售費用率9.86%/+1.15pct，疫情放開后客流恢復、導致機場租金計提同比提升，銷售費用同比增加40%；一季度管理費用率2.15%/-0.42pct；財務費率-1.49%/-1.02pct，財務費用為-3.1億元，主要系匯兌收益影響。公司整體一季度銷售凈利率為11.87%，同比下滑5.51pct。
出境游逐步復蘇，看好中免相應市內(nèi)免稅布局。3月15日起我國第二批40個國家出境團隊旅游和“機票+酒店”業(yè)務恢復，五一出境游預定火熱，中免積極在國人境外熱門旅游目的地布局免稅店承接國人消費需求。此外，市內(nèi)免稅政策尚未出臺，中免相應進行積極布局，擬收購中服49%股權，同時在各地進行戰(zhàn)略性布局，后續(xù)政策出臺后有望及時響應，不斷做大公司規(guī)模。
投資建議：渠道資源不斷拓展，看好中長期公司成長潛力。全球最大香化館海棠灣一期2號地有望于23/9/30開業(yè)，同時鳳凰機場法式花園公司也在積極籌備中，河心島及三期按計劃推進，渠道資源持續(xù)拓展。短期公司毛利率承壓，看好增量物業(yè)持續(xù)落地下公司中長期發(fā)展。
風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復、消費力、項目建設不及預期
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