>> 國盛證券-中國中免(601888)營收基本符合預(yù)期，新項目持續(xù)推進(jìn)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜玥瑩 |
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事件：4月27日，公司發(fā)布2023Q1業(yè)績，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入207.69億元/同比-+23.76%，歸母凈利潤23.01億元/同比-10.25%。
客流恢復(fù)，營收基本符合預(yù)期。2023Q1公司實現(xiàn)營收207.69億元/同比+23.76%，盡管春節(jié)銷售旺季時間窗口較去年縮短，且1月中上旬仍受疫情影響，公司營收依然實現(xiàn)同比增長，基本符合預(yù)期。這主要得益于：1）2023年以來消費復(fù)蘇，客流提升，線下免稅業(yè)務(wù)復(fù)蘇。海南1、2月份分別接待過夜人次615萬、554萬人次，同比+13%/-7%；北京機場/上海機場/廣州白云機場Q1累計國際旅客量40萬/96萬/80萬人次，同比+598%/+419%/+545%。2）公司新海港項目運營情況超過預(yù)期，春節(jié)期間客流超過海棠灣，帶來增量。
毛利率、凈利率同比下降，排除Q1機場租金費減免及供應(yīng)商返利影響，歸母凈利潤基本持平。2023Q1：1）公司毛利率環(huán)比提升8pct，主要由于高毛利精品銷售占比增加，商品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化；同比下滑5pct，主要系匯兌、折扣影響，隨公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司毛利率預(yù)計逐步回升。2）公司銷售費用率/管理費用率為9.86%/2.15%，同比+1.15pct/-0.42pct，銷售費用率提升可能由于機場租金回升所致；財務(wù)費用正向貢獻(xiàn)3個億，同比增加2.3億元，主要得益于匯兌收益、利息收入增加以及公司推進(jìn)金融服務(wù)一體化，每單手續(xù)成本下降。整體而言，2023Q1公司凈利率11.87%，同比下降5.51pct，實現(xiàn)歸母凈利潤23.01億元，同比-10.25%；剔除去年Q1機場租賃費減免和供應(yīng)商返利影響，與去年同期基本持平。
新項目持續(xù)推進(jìn)，供應(yīng)鏈核心競爭優(yōu)勢鞏固。公司持續(xù)推進(jìn)海內(nèi)外新項目：1）國內(nèi)方面，新海港運營情況超先前預(yù)期，太古合作的海棠灣三期按照計劃推進(jìn)建設(shè)，相關(guān)機場免稅店開業(yè)積極籌備中。2）海外方面，公司加快拓展步伐，依托A+H雙資本平臺加緊布局港澳、一帶一路、海外國人熱門旅游目的地，內(nèi)生外延開拓成長空間。此外，公司持續(xù)強化供應(yīng)鏈能力，上游公司加強與品牌方交流、談判，高端消費復(fù)蘇勢頭下國際奢侈品品牌加強與中免合作，中游物流供應(yīng)公司優(yōu)化調(diào)貨效率，下游消費端公司通過會員體系、CRM活動增強忠誠度和粘性。
投資建議：公司作為全球免稅龍頭，消費復(fù)蘇疊加消費回流背景下，離島、機場免稅修復(fù)及成長空間可期，同時市內(nèi)免稅東風(fēng)漸起，公司提前布局，有望享受新一輪政策紅利；當(dāng)前新項目推進(jìn)順利，門店經(jīng)營、線上運營、供應(yīng)鏈建設(shè)、成本管控多元能力強化，競爭優(yōu)勢鞏固。我們預(yù)計公司2023/2024年實現(xiàn)營業(yè)收入932.7億/1266.9億元，歸母凈利潤103.4/137.2億元，對應(yīng)EPS為5.0/6.6元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為33X/24X，公司目標(biāo)價198元，維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；政策風(fēng)險；消費者習(xí)慣變化不及預(yù)期。
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