>> 廣發(fā)證券-中國中免(601888)需求復蘇帶動收入回暖，期待盈利能力修復-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
949KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤,嵇文欣 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年一季報：23Q1公司實現(xiàn)營收207.69億元/YoY+23.76%，歸母凈利潤為23.01億元/YoY-10.25%，扣非后歸母凈利潤為22.96億元/YoY-10.27%。
美元匯率波動采購成本上升影響盈利能力，折扣已有收窄毛利率環(huán)比回升。23Q1公司毛利率為29.00%/YoY-5.00pct，環(huán)比22Q4上升8.02pct；歸母凈利率為11.08%/YoY-4.20pct，環(huán)比22Q4上升8.41pct。公司商品銷售需提前向品牌方訂貨，采用“美元采購、人民幣銷售”的模式，2022年4-10月間美元兌人民幣匯率走高使得公司采購成本上漲，22Q4及23Q1有稅及免稅品銷售基本為此期間采購商品，因此盈利能力受到較大程度負面影響。公司目前折扣力度已有收窄，23Q1毛利率雖同比承壓，但環(huán)比22Q4已有明顯回暖。
隨著國際客流及航班恢復，機場租金有所上升導致銷售費用率提高。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為9.86%/2.15%/-1.49%/0.00%，同比變化+1.15pct/-0.42pct/+0.00pct/-1.02pct。2023年1月起出境游逐步有序恢復、國際客流回升，按照疫情期間公司與各機場簽訂的租賃補充協(xié)議，租金水平會隨著國際客流恢復有所提升。
盈利預(yù)測與投資建議：一季度行業(yè)需求端迎來快速修復，盈利下降為2022年匯率等宏觀經(jīng)濟影響遞延，五一假期及后續(xù)暑期旺季有望助推公司業(yè)績進一步恢復和增長。預(yù)計2023-25年公司歸母凈利潤為96.59/136.56/172.36億元，考慮到行業(yè)及可比公司，給予2023年40倍PE估值，A股合理價值186.76元/股；考慮到公司A股對H股溢價，H股合理價值為188.97港元/股，維持公司A/H股“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；行業(yè)競爭加??；疫情反復超預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；項目建設(shè)不及預(yù)期風險等。
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