>> 華泰證券-中國中免(601888) 經(jīng)營磨底，靜待旺季拐點-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
大小： |
871KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梅昕 |
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經(jīng)營承壓股價磨底，拐點漸近逢低布局
公司于6月29日召開股東大會并舉辦公開交流。2023年中免進入提質(zhì)提效新階段，對供應(yīng)鏈/會員/運營/IT體系整合重塑，加快存量項目升級和儲備項目建設(shè)步伐。年初以來免稅銷售額表現(xiàn)平淡導(dǎo)致股價承壓，我們認為從需求環(huán)境、公司庫存周期來看，23年下半年到24年銷售收入和凈利潤率有望同步改善，下半年催化包含海南日銷有望回升，機場店經(jīng)營正?；?，項目升級落地，市內(nèi)店政策預(yù)期升溫。我們預(yù)計23/24/25EEPS 3.89/5.63/6.77元，目標價128.37元（給予33X 23PE，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值32X，離島免稅景氣延續(xù)，公司龍頭地位穩(wěn)固，給予溢價），維持“買入”。
1H23日均銷售額承壓，2H銷售額及盈利能力環(huán)比有望改善
據(jù)海南統(tǒng)計局和?？诤ｊP(guān)，1-5月海南12家離島免稅店總銷售額289.32億，6.22-6.24端午假期離島免稅日銷達0.87億，6.25-6.29日銷約0.66億，消費意愿轉(zhuǎn)弱，海南免稅表現(xiàn)平淡。出入境客流爬坡，高端品類備貨周期較長，口岸免稅銷售恢復(fù)進度有所延滯。展望2H假期增加，客流恢復(fù)有望帶動銷售環(huán)比改善。中免23年重心為向管理要效益，公司通過優(yōu)化品類/會員機制，加強供應(yīng)鏈/庫存/外匯管理等開源節(jié)流，我們預(yù)計2H精品備貨不足、外匯匯率上漲、租金計提對利潤率的擾動或逐步弱化，盈利能力有望環(huán)比改善。
據(jù)管理層，23年底庫存周轉(zhuǎn)有望回歸正常水平。
項目升級優(yōu)化客戶體驗，客流新增量有望驅(qū)動長期成長
據(jù)中免股東大會交流，Prada和Gucci新海港免稅城門店將于2H23開業(yè)，LV等頂奢完稅專賣店有望于23年底入駐海棠灣2期（湖心島），頂奢進駐有望進一步推動品牌/品類結(jié)構(gòu)升級，提升中免品牌力。此外，海棠灣現(xiàn)有一期AB區(qū)計劃擴大面積，一期二號地（C區(qū)）將于9月30日開業(yè)。面積擴容后品類分區(qū)更加明確，有利于免稅城品牌形象提升和購物體驗優(yōu)化。立足中長期，?？谛潞８鄞a頭投入使用在即，23-24年三亞免稅城三期等重磅新項目或逐步落成，隨著海南自貿(mào)港建設(shè)逐步推進，多因素合力有望撬動高端商務(wù)/休閑客流新增量。
中長期維度看好行業(yè)景氣和新項目成長，調(diào)整目標價至128.37元
考慮銷售低于預(yù)期及毛利率拖累，我們預(yù)計23/24/25EEPS為3.89/5.63/6.77元（前值：4.71/6.36/7.8元），調(diào)整目標價至128.37元（對應(yīng)33x23PE，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值32X，離島免稅景氣延續(xù)，公司龍頭地位穩(wěn)固，長期看規(guī)模/運營/供應(yīng)鏈先發(fā)優(yōu)勢明顯，給予溢價，前值193.11元），“買入”。
風險提示：新冠疫情反復(fù)風險；免稅政策變動風險；市場競爭加劇風險
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