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核心觀點(diǎn)：
　　去庫(kù)存持續(xù)推進(jìn)，尾部企業(yè)壓力增高。我們?cè)趲?kù)存周期的深度報(bào)告中曾指出：當(dāng)前需求偏弱，去庫(kù)存的主要?jiǎng)恿?lái)源于企業(yè)降價(jià)減產(chǎn)。而在降價(jià)減產(chǎn)的“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”中，企業(yè)承受能力不盡相同。從6月PMI來(lái)看，訂單已有從小企業(yè)向大中型企業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，“尾部企業(yè)”經(jīng)營(yíng)壓力明顯走高。
　　如何衡量尾部企業(yè)壓力大小，工業(yè)企業(yè)虧損數(shù)據(jù)提供新視角。從虧損情況來(lái)看，“尾部企業(yè)”壓力高于去年同期，且壓力仍在邊際抬升。從5月數(shù)據(jù)來(lái)看，虧損企業(yè)占規(guī)上工業(yè)企業(yè)的30%，比去年同期高出3.6個(gè)百分點(diǎn)。5月虧損企業(yè)單位數(shù)兩年復(fù)合增速錄得13.2%，較4月高出0.3pct。1-5月，工業(yè)企業(yè)累計(jì)虧損額兩年復(fù)合增速為32%，較4月高出0.5pct。
　　分行業(yè)來(lái)看，“尾部企業(yè)”虧損壓力大，是多數(shù)行業(yè)存在的普遍現(xiàn)象。5月，工業(yè)41個(gè)子行業(yè)中，有33個(gè)子行業(yè)虧損企業(yè)單位數(shù)同比正增長(zhǎng)，且有35個(gè)行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)占比高于去年同期。
　　產(chǎn)能利用率持續(xù)承壓，產(chǎn)能退出或不可避免。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，虧損企業(yè)占比的同比變化與工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率的同比變化存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。工業(yè)企業(yè)虧損占比持續(xù)高于去年同期，或意味著工業(yè)產(chǎn)能利用率仍有下滑風(fēng)險(xiǎn)。從更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)看，若需求持續(xù)偏弱、虧損持續(xù)惡化，市場(chǎng)自我糾偏的力量或推動(dòng)尾部企業(yè)“主動(dòng)退出”，以實(shí)現(xiàn)出清
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外超預(yù)期衰退，挫傷我國(guó)外需強(qiáng)度，拖累國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。
　　不排除政策在經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)加大刺激力度，政策外生動(dòng)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。