>> 浙商證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周跟蹤：支付新政下，創(chuàng)新可樂(lè)觀-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 2678KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
本周思考：簡(jiǎn)易續(xù)約規(guī)則溫和，利好創(chuàng)新藥企預(yù)期穩(wěn)定
事件：2023年7月4日，醫(yī)保局就《談判藥品續(xù)約規(guī)則》及《非獨(dú)家藥品競(jìng)價(jià)規(guī)則》公開(kāi)征求意見(jiàn)。
從續(xù)約規(guī)則調(diào)整看：
1）超過(guò)4年品種降幅減半：對(duì)于連續(xù)納入目錄“協(xié)議期內(nèi)談判藥品部分”超過(guò)4年的品種，支付標(biāo)準(zhǔn)在前述計(jì)算值基礎(chǔ)上減半。
2）2022年續(xù)約新增適應(yīng)癥的品種2023年續(xù)約扣除已有降幅：2022年通過(guò)重新談判或補(bǔ)充協(xié)議方式增加適應(yīng)癥的藥品，在今年計(jì)算續(xù)約降幅時(shí)，將把上次已發(fā)生的降幅扣減。
3）2025年醫(yī)保支付節(jié)點(diǎn)金額將相應(yīng)調(diào)增：原“二、規(guī)則”下2億元、10億元、20億元、40億元從2025年開(kāi)始相應(yīng)調(diào)增為3億元、15億元、30億元、60億元。
觀點(diǎn)：
從調(diào)整規(guī)則來(lái)看，我們認(rèn)為此次續(xù)約談判更加溫和，有利于創(chuàng)新藥品種在專利期內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)形成更合理的銷售預(yù)期，從支付端角度我們也看到了醫(yī)?！爸С謩?chuàng)新”的支付環(huán)境，我們堅(jiān)定看好本土創(chuàng)新藥行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性以及國(guó)際化持續(xù)突破下本土創(chuàng)新藥企業(yè)突圍，特別是在經(jīng)歷集采政策消化后，仿創(chuàng)升級(jí)企業(yè)也在平臺(tái)優(yōu)勢(shì)加持下迎來(lái)新機(jī)遇。
投資建議：
推薦：澤璟制藥、先聲藥業(yè)、貝達(dá)藥業(yè)、君實(shí)生物、首藥控股、復(fù)星醫(yī)藥、科濟(jì)藥業(yè)，建議關(guān)注：恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、百濟(jì)神州、康方生物、榮昌生物等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
行情復(fù)盤：估值回落，創(chuàng)新藥領(lǐng)漲
漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊下跌1.68%，跑輸滬深300指數(shù)1.24個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第8名。2023年以來(lái)中信醫(yī)藥指數(shù)累計(jì)跌幅6.4%，跑輸滬深300指數(shù)5.3個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第8名。成交額：醫(yī)藥行業(yè)成交額為2448億元，占全部A股總成交額比例為5.5%，較前一周環(huán)比上升0.3%，低于2018年以來(lái)的中樞水平（8.1%）。估值：截至2023年7月7日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為26.50倍PE，環(huán)比下降0.48。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為141%，環(huán)比下降4pct，低于四年來(lái)中樞水平（174.0%）。
滬港通&深港通持股：截至2023年7月7日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1769億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的9.3%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少59億元。細(xì)分板塊中，化學(xué)制藥板塊凈流入，醫(yī)療器械和中藥板塊凈流出較多。
細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥子板塊中，除化學(xué)原料藥（+0.1%）外，其他子版塊均有不同程度下降，其中中藥飲片（-7.1%）、中成藥（-4.2%）、醫(yī)藥流通（-2.3%）下降較為明顯。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來(lái)看，本周創(chuàng)新藥（+3.9%）漲幅相對(duì)較好，我們認(rèn)為主要與醫(yī)保談判簡(jiǎn)易續(xù)約相對(duì)溫和有關(guān)，創(chuàng)新藥品種在專利期內(nèi)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，創(chuàng)新藥企受益明顯。中藥（-5.5%）、醫(yī)藥商業(yè)（-3.8%）與生物藥（-1.9%）等表現(xiàn)相對(duì)較弱。具體看創(chuàng)新藥中榮昌生物（+15.1%）、百濟(jì)神州（+10.6%）和貝達(dá)藥業(yè)（+8.3%）漲幅明顯；中藥板塊中康緣藥業(yè)（-12.0%）、華潤(rùn)三九（-8.9%）和東阿阿膠（-8.0%）跌幅較為明顯，醫(yī)藥商業(yè)中國(guó)藥股份（-7.8%）、九州通（-6.9%）和一心堂（-4.0%）跌幅較為明顯；生物藥中康華生物（-7.4%）、智飛生物（-5.4%）和天壇生物（-5.0%）跌幅較為明顯，此外，長(zhǎng)春高新（+4.0%）、歐林生物（+3.5%）表現(xiàn)相對(duì)較好。
整體來(lái)看，醫(yī)藥估值和持倉(cāng)仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，2023年度醫(yī)藥策略周期論角度，中藥、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于復(fù)蘇新周期、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過(guò)渡的多周期共振階段，可能成為未來(lái)投資主線。我們推薦預(yù)期底部、經(jīng)營(yíng)周期彈性體現(xiàn)的中藥、仿制藥、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。
2023年醫(yī)藥年度策略：擁抱新周期
復(fù)蘇新周期、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過(guò)渡，把握2023年醫(yī)藥新周期主線。
推薦方向：中藥、仿制藥、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/原料藥）等；
邏輯支撐：①2023年復(fù)蘇新周期：診療量快速恢復(fù)；②政策周期：控費(fèi)政策持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)合理量?jī)r(jià)預(yù)期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿足未及需求的量。
2023年行業(yè)邊際變化：2023年新周期、集采時(shí)代“量”的修復(fù)，貼息等醫(yī)療新基建放量；衛(wèi)健委、醫(yī)保局等配套中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的政策持續(xù)推進(jìn)，聯(lián)盟集采促進(jìn)放量；仿制藥集采、脊柱等高耗集采、續(xù)標(biāo)政策規(guī)則延續(xù)科學(xué)、合理化。
中藥：近期部分中藥公司如東阿阿膠、康恩貝、同仁堂、天士力、健民集團(tuán)、濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、葵花藥業(yè)、華潤(rùn)三九等披露經(jīng)營(yíng)近況，持續(xù)驗(yàn)證我們前期提出的中藥新復(fù)蘇邏輯，歷史負(fù)債率低點(diǎn)、營(yíng)運(yùn)效率提升奠定了業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。推薦：康恩貝、康緣藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、羚銳制藥、桂林三金，建議關(guān)注九芝堂、以嶺藥業(yè)、東阿阿膠等
配套產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、百誠(chéng)醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、康龍化成、諾唯贊、鍵凱科技、健友股份等。
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