>> 興業(yè)證券-信用債回顧：一級(jí)發(fā)行持續(xù)低迷，信用債收益率繼續(xù)下行-230708
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 1423KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量環(huán)比下降、凈融資環(huán)比上升
本周信用債共發(fā)行1715.11億元，較上周2584.04億元環(huán)比下降；由于償還量下降，本周信用債凈融資-213.28億元，較上周243.54億元環(huán)比上升。
分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模892.07億元，較上周的1437.26億元環(huán)比下降，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-337.95億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模823.04億元，較上周的1146.78億元環(huán)比下降，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為124.67億元。
分主體評(píng)級(jí)看，本周AA+等級(jí)信用債凈融資為正，其他級(jí)別均為負(fù)；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為-491.50億元、285.35億元和-7.13億元，分別較上周環(huán)比變化-318.29億元、-260.43億元和608.99億元。
分地區(qū)看，本周一級(jí)信用債發(fā)行主要分布在山東、浙江、廣東等地區(qū)；整體來看，本周各地區(qū)信用債發(fā)行總量較上周有所下降，凈融資總量較上周有所上升，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，還包括內(nèi)蒙古等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購倍數(shù)來看，本周信用債認(rèn)購熱情有所上升。
本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為3.61%，而上周為3.54%；本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行期限環(huán)比上升，加權(quán)發(fā)行期限為3.18年，而上周為2.23年。
二、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行
本周信用債收益率大多下行。本周5年期和7年期AA-等級(jí)城投債收益率均上行，其余各等級(jí)各期限城投債收益率均下行，其中3年期AAA等級(jí)下行最為明顯（8.28bp）；本周各等級(jí)各期限中票收益率均下行，其中3年期AAA等級(jí)下行幅度最大（8.05bp）。
信用利差方面，本周3、5、7年期AA-等級(jí)、5年期AAA等級(jí)城投債信用利差均走闊，其余各等級(jí)各期限城投債信用利差均收窄，其中3年期AAA等級(jí)收窄最為明顯（7.03bp）；本周5年期AA和AA-等級(jí)中票信用利差均走闊，其余各等級(jí)各期限中票信用利差均收窄，其中3年期AAA等級(jí)收窄幅度最大（6.80bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，當(dāng)前（截至7月7日）各期限、各等級(jí)城投信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除5年期AA等級(jí)、3、5、7年期AA-等級(jí)城投信用利差處于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，1年期AAA等級(jí)城投信用利差處于2012年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級(jí)城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對(duì)于中票，當(dāng)前各期限、各等級(jí)中票信用利差大多處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除5年期AAA等級(jí)、3、5年期AA-等級(jí)中票信用利差處于2013年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，1、3年期AAA等級(jí)、1年期AA等級(jí)信用利差處于2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級(jí)中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率均下行。本周短端和中期資金利率均下行。短端資金價(jià)格方面，R001較上周五下行6.71bp，R007較上周五下行95.83bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五下行2.90bp，本周下行2.70bp。央行公開市場(chǎng)操作方面，本周累計(jì)開展130億元逆回購操作，有11690億元逆回購到期，央行本周實(shí)現(xiàn)凈回籠11560億元。
季節(jié)性時(shí)點(diǎn)過后資金面較為寬松，債券的配置需求有望維持信用債市場(chǎng)的整體行情，不過短期也需關(guān)注波動(dòng)。受6月底央行大額投放到期影響，央行本周凈回籠規(guī)模較大，但季節(jié)性時(shí)點(diǎn)的過去以及月初資金面擾動(dòng)少的情形下，市場(chǎng)上的流動(dòng)性相對(duì)保持充裕，對(duì)債市整體而言有持續(xù)的支撐效用。中長(zhǎng)期而言，這種“資產(chǎn)荒”邏輯驅(qū)動(dòng)下的信用債在票息之下具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。不過，近期的短期政策預(yù)期對(duì)于債市影響有所提升，市場(chǎng)博弈情緒加大的影響可能會(huì)拉大信用債波動(dòng)幅度。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所下降，占比中樞在30.0%左右（上周為37.0%左右）。從本周低于估值成交的情況來看，城投債占比較上周有所下行。分主體評(píng)級(jí)來看，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的城投債中AA+及以上高主體評(píng)級(jí)城投債占比較上周有所下行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在公共事業(yè)、房地產(chǎn)、綜合等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在山東、天津、陜西等地區(qū)，其中投資者對(duì)城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在陜西、四川、山東等地區(qū)。分行政級(jí)別來看，本周投資者對(duì)城投債的低估值成交更多集中在地級(jí)市平臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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