>> 興業(yè)證券-信用債回顧：節(jié)后一級(jí)發(fā)行回落，信用債收益率大多下行-230701
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量環(huán)比下降、凈融資環(huán)比下降
本周信用債共發(fā)行2621.39億元，較上上周3805.70億元環(huán)比下降；由于發(fā)行量下降，本周信用債凈融資-209.48億元，較上上周1526.34億元環(huán)比下降。
分產(chǎn)業(yè)債和城投債來(lái)看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1457.61億元，較上上周的2063.80億元環(huán)比下降，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-443.74億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1163.78億元，較上上周的1741.90億元環(huán)比下降，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為234.25億元。
分主體評(píng)級(jí)看，本周AA+、AA等級(jí)信用債凈融資均為正，AAA、AA-及以下級(jí)別凈融資為負(fù)；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國(guó)企和民企信用債凈融資分別為-173.21億元、570.93億元和-607.21億元，分別較上上周環(huán)比變化-559.67億元、-504.27億元和-671.89億元。
分地區(qū)看，本周一級(jí)信用債發(fā)行主要分布在廣東、四川、山西等地區(qū)；整體來(lái)看，本周各地區(qū)信用債發(fā)行總量和凈融資總量較上上周皆有所下降，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)主要為發(fā)債大省，其他地區(qū)變化不明顯。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購(gòu)數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購(gòu)倍數(shù)來(lái)看，本周信用債認(rèn)購(gòu)熱情有所下降。
本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為3.75%，而上上周為3.54%；本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為2.39年，而上上周為2.52年。
二、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行
本周信用債收益率大多下行。本周1年期AA+/AA等級(jí)、3年期AA/AA-等級(jí)、5年期AA+/AA/AA-等級(jí)、7年期AA+等級(jí)城投債收益率均上行，其余各等級(jí)各期限城投債收益率均下行，其中1年期AA-等級(jí)下行最為明顯（4.42bp）；本周各等級(jí)各期限中票收益率均下行，其中3年期AAA等級(jí)下行幅度最大（4.61bp）。
信用利差方面，本周1年期AA-等級(jí)、7年期AA-等級(jí)城投債信用利差均收窄，其余各等級(jí)各期限城投債信用利差均走闊，其中3年期AA-等級(jí)走闊最為明顯（9.99bp）；本周各年期各等級(jí)中票信用利差均走闊，其中3年期AA和AA-等級(jí)走闊幅度最大（7.14bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，當(dāng)前（截至6月30日）各期限、各等級(jí)城投信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除5年期AA等級(jí)、3、5、7年期AA-等級(jí)城投信用利差處于2012年以來(lái)的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級(jí)城投債信用利差均處在2012年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對(duì)于中票，當(dāng)前各期限、各等級(jí)中票信用利差大多處在2013年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除3、5年期AA-等級(jí)中票信用利差處于2013年以來(lái)的歷史3/4分位數(shù)之上，1年期AA等級(jí)信用利差處于2013年以來(lái)的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級(jí)中票信用利差均處在2013年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率均上行。本周短端和中期資金利率均上行。短端資金價(jià)格方面，R001較上周三上行37.56bp，R007較上周三上行91.04bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周三上行3.30bp，本周上行2.00bp。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，本周累計(jì)開(kāi)展9730億元逆回購(gòu)操作，有4160億元逆回購(gòu)到期，央行本周實(shí)現(xiàn)凈投放5570億元。
跨半年時(shí)點(diǎn)影響下資金價(jià)格有所上行，影響債市短期震蕩。本周面臨跨月和跨半年的特殊時(shí)點(diǎn)，短端資金價(jià)格上行幅度較大。與此同時(shí),央行也增加了凈投放來(lái)平衡市場(chǎng)。后續(xù)隨著時(shí)點(diǎn)影響的消除，資金面趨于穩(wěn)定對(duì)于債市波動(dòng)的影響將降低，驅(qū)動(dòng)債市表現(xiàn)的因子將再次回到中長(zhǎng)期的“資產(chǎn)荒”驅(qū)動(dòng)下的資金配置需求邏輯，以及短期的市場(chǎng)內(nèi)部博弈情緒提升帶來(lái)的波動(dòng)與機(jī)會(huì)。
從本周偏離估值成交情況來(lái)看，低于估值成交占比的總體水平較上上周有所上升，占比中樞在37.0%左右（上上周為26.7%左右）。從本周低于估值成交的情況來(lái)看，城投債占比較上上周有所下行。分主體評(píng)級(jí)來(lái)看，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的城投債中AA+及以上高主體評(píng)級(jí)城投債占比較上上周有所下行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來(lái)看，主要分布在綜合、公共事業(yè)、建筑裝飾等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來(lái)看，主要分布在山東、重慶、廣西等地區(qū)，其中投資者對(duì)城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在山東、重慶、四川等地區(qū)。分行政級(jí)別來(lái)看，本周投資者對(duì)城投債的低估值成交更多集中在省、園區(qū)平臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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