>> 華泰期貨-原油周報：石油市場有望從主動去庫轉(zhuǎn)為被動去庫-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
535KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場分析
上周油價重心略有上移，但方向性仍舊不明顯。近期市場已經(jīng)明顯感受到利率上升對于現(xiàn)貨囤油成本以及盤面長期多頭配置盤的影響，按照80美元/桶的油價，利率5%，持有一年的資金成本約為800萬美元，持有原油（不管是持有現(xiàn)貨還是盤面多頭持有）成為了負(fù)債而非資產(chǎn)，此外，當(dāng)前原油近月升水的遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)也不支持囤油套利，因此利率上升對于原油投機(jī)需求形成抑制，我們注意到今年上半年歐美地區(qū)原油庫存下降同時價格下行，因此我們傾向于上半年美聯(lián)儲加息的影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，煉廠與貿(mào)易商主動去庫存，從而擠出原油投機(jī)需求，而中國利率仍處于下降周期，我們看到國內(nèi)上半年補(bǔ)庫意愿較強(qiáng)，從而形成海外去庫國內(nèi)補(bǔ)庫，但油價重心略有下移的情況。展望未來，利率上升對投機(jī)需求的擠壓已經(jīng)持續(xù)了一段時間，主動去庫是否結(jié)束目前很難下定論，但煉廠與貿(mào)易商仍需要在投機(jī)庫存之外保留現(xiàn)貨所需要的剛需庫存，因此主動去庫不會一直持續(xù)，且市場對絕對價格的預(yù)期也會影響到貿(mào)易商的持庫意愿。考慮到下半年平衡表的巨大缺口，下半年市場是否從主動去庫存進(jìn)入到被動去庫存需要值得關(guān)注，屆時可能是油價轉(zhuǎn)折向上的拐點。而從衍生品市場來看，產(chǎn)業(yè)對原油的持庫意愿映射到期貨市場上就是基金持有的凈多頭寸，當(dāng)前仍處于歷史低位，原油多頭的中長期配置盤對利率以及通脹預(yù)期的變化更加敏感，從目前來看還沒有改善跡象，但仍需關(guān)注下半年出現(xiàn)邊際改善的可能性。
從上周基本面來看，Brent Dubai EFS以及WTI、Brent月差均有反彈跡象，顯示現(xiàn)貨市場出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，在沙特減產(chǎn)之后，亞太買家增加對西區(qū)采購將會顯著改善西區(qū)過剩的基本面，雖然伊朗、俄羅斯、巴西等國家的供應(yīng)增加會部分抵消沙特減產(chǎn)的影響，但我們認(rèn)為下半年平衡表的巨大缺口將會照進(jìn)現(xiàn)實，現(xiàn)貨市場將在三季度迎來明顯改善。
■策略
單邊中性建議觀望，看好夏季W(wǎng)TI與布倫特月差走強(qiáng)，看縮Brent Dubai EFS；，做多歐洲柴油裂解。
■風(fēng)險
下行風(fēng)險：俄烏局勢緩和、伊朗石油重返市場早于預(yù)期、宏觀尾部風(fēng)險
上行風(fēng)險：中東地緣政治事件、歐美對俄羅斯制裁進(jìn)一步升級
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