>> 長江證券-海信視像(600060)踏浪前行-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
2866KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
管泉森 |
| 下載權(quán)限： |
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份額何以提升？
2020年末集團(tuán)成功引入戰(zhàn)投以來，海信視像收入與業(yè)績雙雙迎來向上拐點，凈利率觸底回升，進(jìn)入2023Q1，公司業(yè)績再度實現(xiàn)高增；我們認(rèn)為，海信視像當(dāng)前正處集團(tuán)治理改善，彩電行業(yè)格局邊際優(yōu)化，盈利快步修復(fù)的經(jīng)營向上周期，值得關(guān)注。具體到份額端，在一個成熟的全球市場中，海信的市場份額正逐步提升至13%，走出一條“漂亮曲線”，我們認(rèn)為，這或許是在互聯(lián)網(wǎng)彩電品牌商業(yè)模式問題逐步暴露，行業(yè)格局變動趨緩的背景下，海信視像全球化布局、多品牌差異化布局戰(zhàn)略共同推動的結(jié)果，在全球范圍內(nèi)同時搶占性價比與中高端份額，2020年，海信視像的境外收入占比首次超過境內(nèi)，全球排名躍居第二，戰(zhàn)略落地的效果正逐步兌現(xiàn)。
均價何以修復(fù)？
均價是彩電盈利能力提升的關(guān)鍵，但彩電均價長期同步于面板價格下行，拖累龍頭毛利率，短期看，彩電需求偏弱，面板價格回穩(wěn)主要由于面板廠主動降低稼動率，但無競爭者擾動彩電格局，因此競爭環(huán)境較為友善，展望未來一段時間，面板價格的大幅波動或許無明顯支撐；長期看，彩電行業(yè)已經(jīng)較為成熟，主動發(fā)起價格競爭收割增量、或搶占智能家居流量入口的理由已經(jīng)不如過去充分，開啟價格競爭概率不高。2021年來，以海信為首的龍頭憑借大屏化和多品牌策略，搶奪日韓系高端份額，線下均價水平維持平穩(wěn)，線上價格開啟新一輪提升，在此基礎(chǔ)上，海信系份額不減反升，我們預(yù)計海信系全年均價修復(fù)有望延續(xù)，支撐銷額份額持續(xù)提升。
布局何以長遠(yuǎn)？
海信視像的市場份額提升以及財務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)化的背后，其實是公司治理的改善，這也支撐其布局更長遠(yuǎn)的未來，2020年12月，集團(tuán)層面成功引入戰(zhàn)略投資者，公司從國資委實際控制變更為無實控人，次年6月，公司順勢發(fā)布激勵，覆蓋范圍廣，治理改善仍在一步步持續(xù)向前邁進(jìn)；目前公司正通過布局芯片等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，提升話語權(quán)，積極拓展新顯示新業(yè)務(wù)，且海外業(yè)務(wù)有望在充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)的基礎(chǔ)上增強運營自主性；長期來看，考慮到公司治理的改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升以及內(nèi)部經(jīng)營模式的優(yōu)化，參考海外彩電企業(yè)最高達(dá)到雙位數(shù)的營業(yè)利潤率，以及目前海信視像旗下TVS實現(xiàn)的凈利率水平，公司未來盈利能力或有進(jìn)一步提升空間。
給予公司“買入”評級
海信視像2022年業(yè)績實現(xiàn)高增，是全球彩電出貨量份額同比提升最為明顯的企業(yè)，2023Q1業(yè)績再創(chuàng)佳績，反映公司當(dāng)前正處于集團(tuán)治理改善、格局邊際優(yōu)化、盈利快步修復(fù)的經(jīng)營向上周期，值得關(guān)注；后續(xù)看，公司多品牌差異化策略取得顯著成效，國內(nèi)龍頭地位鞏固，海外市場份額提升，全球排名躍居第二，未來有望憑借提升份額、領(lǐng)先布局顯示產(chǎn)品與技術(shù)實現(xiàn)成長，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化公司治理與經(jīng)營模式持續(xù)提升盈利空間。預(yù)計公司2023、2024年業(yè)績分別為22.28、27.22億元，對應(yīng)PE估值分別為13.43、10.99倍，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、面板價格快速上漲；
2、市場格局迅速惡化；
3、新顯示新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；
4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期。
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