>> 中泰證券-錦波生物(832982)重組膠原蛋白“小巨人”，醫(yī)療+美容雙賽道市場廣闊-230709
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮勝 |
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重組膠原蛋白龍頭企業(yè)，業(yè)績進入高增期。公司的重組膠原蛋白產(chǎn)品和抗HPV生物蛋白產(chǎn)品分別基于公司自主研發(fā)的重組Ⅲ型膠原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白為核心成分，并以此基礎(chǔ)建立了從上游功能蛋白核心原料到醫(yī)療器械、功能性護膚品等終端產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈。2022年公司實現(xiàn)營收3.9億元，同比增長67.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.09億元，同比增長91.41%。2016-2022年，營收CAGR達40.26%，歸母凈利潤CAGR達33.44%，業(yè)績維持高速增長。
受益于醫(yī)療、美容等下游領(lǐng)域持續(xù)增長，重組膠原蛋白下游市場廣闊。
1）醫(yī)療領(lǐng)域市場高速增長，驅(qū)動重組膠原蛋白下游需求持續(xù)增長。2017-2022年我國醫(yī)療器械市場規(guī)模維持16%左右年化增速，高于全球平均增速。重組膠原蛋白蛋白可廣泛用于醫(yī)療領(lǐng)域，用于制作生物敷料、醫(yī)藥載體、填充材料等醫(yī)療器材。在抗病毒方面，功能蛋白可用于病毒阻斷和治療。近年HPV治療防治領(lǐng)域功能乳球蛋白產(chǎn)品呈增長趨勢，2020年HPV生物蛋白敷料約占當年HPV感染藥品銷售額的15%。
2）重組膠原蛋白應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，市場空間廣闊。重組膠原蛋白可用于多類醫(yī)療領(lǐng)域，包括生物輔料、止血材料、注射填充材料、藥物載體、骨修復(fù)等；添加重組膠原蛋白成分的功能性護膚品具有美白保濕、抗衰老作用，美容產(chǎn)品主要包括重組膠原蛋白精華液、面膜、膏霜等。預(yù)計到2025年，全球膠原蛋白市場有望超千億元，我國將達到約70億元，空間廣闊。
研發(fā)+資質(zhì)壁壘高筑，重組人源化膠原蛋白產(chǎn)品有望放量
3）所處行業(yè)壁壘較高，公司已建立護城河。公司所處行業(yè)為生物制造行業(yè)，自身具有較高進入壁壘。膠原蛋白制備方法上，公司不同于行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)的動物提取方式，公司所使用的生物制造方式屬于行業(yè)內(nèi)較為創(chuàng)新的生產(chǎn)方式，克服了動物源膠原蛋白引起的免疫原性風險。研發(fā)方面，公司已具備專業(yè)化的研發(fā)團隊和成體系的研發(fā)平臺，歷年持續(xù)加碼研發(fā)投入。生產(chǎn)經(jīng)營模式方面，公司已建立圍繞功能蛋白的原材料及終端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈體系。綜合，公司在重組膠原蛋白領(lǐng)域已形成護城河
4）三類醫(yī)療器械重組人源化膠原蛋白產(chǎn)品放量在即。公司自主研發(fā)的“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”為國內(nèi)唯一獲藥監(jiān)局批準的可注射重組人源化膠原蛋白產(chǎn)品。重組III型人源化膠原蛋白的新材料屬性決定了其可用于多種醫(yī)療應(yīng)用場景，包括婦科、婦科生殖、外科、泌尿科等領(lǐng)域，對應(yīng)市場空間巨大。公司在以上領(lǐng)域適應(yīng)癥已進入臨床階段，適應(yīng)癥獲批后，相關(guān)產(chǎn)品將能夠直接用于上述疾病的治療。
公司估值：本次公司發(fā)行價為49元/股，對應(yīng)前四個季度的凈利得到的PE-TTM倍數(shù)為30.29倍，低于A股可比公司均值41.75倍。公司在重組膠原蛋白領(lǐng)域已具備較強研發(fā)能力及護城河效應(yīng)，隨著公司新產(chǎn)品品類推出及下游應(yīng)用領(lǐng)域增加，公司業(yè)績有望高速成長。
風險提示：行業(yè)政策風險；宏觀經(jīng)濟下滑風險；研發(fā)不及預(yù)期風險；研報使用的信息更新不及時的風險；行業(yè)規(guī)模測算偏差風險。
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