>> 方正證券-康哲藥業(yè)(0867.HK)醫(yī)藥創(chuàng)新與商業(yè)化結(jié)合，創(chuàng)新藥及皮膚醫(yī)美漸入收獲期-230707
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 4119KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金 |
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公司擁有強(qiáng)大的商業(yè)化平臺，覆蓋多個專科領(lǐng)域，憑借30年的藥品商業(yè)化成功經(jīng)驗，穩(wěn)固了中國藥品CSO市場的龍頭位置。2018年公司加速向創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型，2023年是轉(zhuǎn)型升級的轉(zhuǎn)折點，9款重磅創(chuàng)新產(chǎn)品預(yù)計近3年在中國處于商業(yè)化階段，地西泮鼻噴霧劑、替瑞奇珠單抗注射液、甲氨蝶呤注射液（銀屑病適應(yīng)癥）在2023年已上市。公司皮膚科及醫(yī)美體系建設(shè)正不斷完善，逐步進(jìn)入收獲期。
1.公司擁有豐富競爭力的在售產(chǎn)品，核心品種集采利空落地，2022年營收同比增長14%。公司現(xiàn)售產(chǎn)品主要覆蓋心腦血管、消化、中樞神經(jīng)、眼科、皮膚/醫(yī)美等領(lǐng)域，核心產(chǎn)品黛力新、優(yōu)思弗和莎爾福占有率穩(wěn)居第一，黛力新被納入第七批國采，公司未中標(biāo)，價格降幅在10%以內(nèi)；優(yōu)思弗和波依定被納入第八批國采，預(yù)計2023年下半年執(zhí)行價格降幅在10%-20%。在集采和疫情的影響下，2022年實現(xiàn)營收91.5億元（yoy+9.73%），按藥品銷售收入計算[1]為104.98億元（yoy+13.7%），凈利潤為32.76億元（yoy+8.3%）。
2.公司創(chuàng)新管線持續(xù)擴(kuò)充，多個新品種即將上市，有望迎第二增長曲線。公司已在全球布局30款以FIC、BIC為主的創(chuàng)新管線，2023-2025年多個創(chuàng)新品種即將陸續(xù)上市，甲氨蝶呤預(yù)充式注射液（銀屑病適應(yīng)癥）、替瑞奇珠單抗注射液和地西泮鼻噴霧劑分別于2023年3月、5月和6月上市；2024-2025年預(yù)計2款產(chǎn)品有望上市，包括亞甲藍(lán)腸溶緩釋片和FUBA5200聚焦超聲塑身儀；2025-2026年預(yù)計3款產(chǎn)品有望上市，包括德度司他片、甲氨蝶呤注射液（類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎適應(yīng)癥）和蘆可替尼乳膏。
3.皮膚/醫(yī)美體系建設(shè)不斷完善，逐步進(jìn)入收獲期。目前公司皮膚醫(yī)美業(yè)務(wù)團(tuán)隊規(guī)模超過600人，覆蓋超過2萬位皮膚科專家，覆蓋中國約1萬家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。2022年，公司獲得兩項產(chǎn)品許可權(quán)利，包括新引入蘆可替尼乳膏和韓國A型肉毒素產(chǎn)品，其中蘆可替尼乳膏為美國FDA批準(zhǔn)的第一種且唯一一種局部外用JAK抑制劑和白癜風(fēng)復(fù)色產(chǎn)品，市場潛力大。公司收購了研發(fā)平臺禾零擴(kuò)展皮膚學(xué)級產(chǎn)品，并聚焦超聲技術(shù)平臺“康乃馨”并布局三個系列產(chǎn)品。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為33.08億、34.09億和40.79億，同比分別增長2%、3%和20%，2023-2025年EPS分別為1.35元、1.39元和1.66元，對應(yīng)公司當(dāng)前股價PE分別為8、8和7倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：帶量采購降價的風(fēng)險；創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；新品推出不及預(yù)期風(fēng)險。
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