>> 海通證券-23年中期大類資產(chǎn)配置展望：高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)更優(yōu)-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
荀玉根,梁中華,鄭子勛 |
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核心結(jié)論：①今年上半年我國流動(dòng)性合理充裕，但風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致資金主要流向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。②下半年我國庫存周期和穩(wěn)增長措施落地望推動(dòng)基本面修復(fù)，海外緊縮政策或迎拐點(diǎn)，資金望回流高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。③權(quán)益市場有望走向業(yè)績驅(qū)動(dòng)，性價(jià)比好，商品關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，債市利率或先下后上，票息為王。
資產(chǎn)回顧：錢去哪兒了？今年以來我國宏觀流動(dòng)性整體合理充裕，但當(dāng)前我國股市、房市和商品市場表現(xiàn)未反映出相應(yīng)的流動(dòng)性環(huán)境。那么從資產(chǎn)比較的視角看錢究竟流向哪里？其實(shí)資金主要流向了定期存款及穩(wěn)定收益的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，例如貨幣基金。從存款余額的變動(dòng)情況來看，今年前4月我國住戶存款累計(jì)增長17%、同比多增19.2萬億元，其中定期存款同比增長22%、同比多增16.5萬億元，而活期存款同比增速從去年底的12%下滑至8%，即居民對(duì)定期存款的傾向性進(jìn)一步加強(qiáng)。此外我們對(duì)比了各類型公募基金新發(fā)行疊加申購贖回的規(guī)模數(shù)據(jù)，今年前5月僅貨幣型基金獲明顯凈申購，新發(fā)行加凈申購規(guī)模累計(jì)約1.5萬億元，即在基金市場中資金可能集中流向了貨幣型基金。
資產(chǎn)比價(jià)：權(quán)益性價(jià)比高。從大類資產(chǎn)比價(jià)角度看，股市性價(jià)比已經(jīng)凸顯。當(dāng)前A股股債收益比（全部A股股息率/10年期國債收益率）為0.81、處05年以來從高到低0.2%分位，已經(jīng)處在05年以來均值向上2倍標(biāo)準(zhǔn)差（3年滾動(dòng)）水平，接近去年10月底位置。同樣，從國內(nèi)商品及債券比價(jià)的視角看，商品相對(duì)債券表現(xiàn)已較弱勢。下半年國內(nèi)庫存周期與政策有望共同驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)，利好國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。7月6日下午，國務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢專家座談會(huì)，提出？要注重打好政策的‘組合拳’，圍繞穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)等，及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施一批針對(duì)性、組合性、協(xié)同性強(qiáng)的政策措施？。政策支撐，疊加庫存周期見底回升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面或?qū)⒊掷m(xù)改善。海外方面央行緊縮政策或接近尾聲，而全球經(jīng)濟(jì)增長放緩或?qū)ι唐穬r(jià)格形成擾動(dòng)。
資產(chǎn)配置展望：高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)優(yōu)于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。今年上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，往后看，伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、以及海外流動(dòng)性緊縮迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)下半年宏觀背景的利好因素將逐漸推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)回暖。其中性價(jià)比凸顯的權(quán)益資產(chǎn)或?qū)㈦S著基本面一同修復(fù)，A股和港股有望重回上行趨勢；商品同樣有望受益于我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策拐點(diǎn)臨近，美元或?qū)⒆呷?，進(jìn)而對(duì)美元定價(jià)的商品價(jià)格形成支撐，但當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性或?qū)ι唐穬r(jià)格仍有擾動(dòng)；債市方面或先下后上，票息為王。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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