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行業(yè)基本面盤點(diǎn)
　　2023年二季度，社會(huì)服務(wù)行業(yè)基本面延續(xù)復(fù)蘇主題，為三季度旺季行情蓄力奠基。行業(yè)層面，五一、端午文旅出行數(shù)據(jù)表現(xiàn)不俗，國(guó)內(nèi)游人次分別恢復(fù)至疫前同期的119.1%、112.8%，旅游收入分別恢復(fù)至疫前同期的100.66%和94.9%，彰顯積壓需求釋放的持續(xù)性以及強(qiáng)調(diào)性價(jià)比的需求韌性。公司層面，疫期產(chǎn)品升級(jí)、逆勢(shì)擴(kuò)張、降本增效的經(jīng)營(yíng)紅利，在需求提振期，進(jìn)一步強(qiáng)化業(yè)績(jī)釋放的彈性。展望未來(lái)，期待暑期商旅、文旅需求共振，打開板塊盈利空間。
　　免稅：口岸免稅得益于出境客流的恢復(fù)穩(wěn)步復(fù)蘇，離島免稅淡季經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，進(jìn)島客流恢復(fù)超疫前同期，但是客群結(jié)構(gòu)變化、促銷活動(dòng)力度偏弱、打擊套代購(gòu)等導(dǎo)致銷售額表現(xiàn)相對(duì)2021年高點(diǎn)仍有差距。中國(guó)中免，收入端穩(wěn)中向好，成本端匯率壓力緩解，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)溫和增長(zhǎng)。
　　酒店：供給側(cè)長(zhǎng)尾出清帶來(lái)的供需缺口紅利仍在，產(chǎn)品價(jià)格彈性充分釋放，入住率仍有修復(fù)空間，期待暑期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。2023年4-5月STR中國(guó)大陸樣本酒店RevPAR分別恢復(fù)至疫前123%和111%。龍頭公司得益于疫期產(chǎn)品升級(jí)、逆勢(shì)擴(kuò)張、降本增效等，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望扭虧為盈。
　　景區(qū)：防控措施優(yōu)化以來(lái)，國(guó)內(nèi)旅游熱度持續(xù)攀升，五一假期國(guó)內(nèi)旅游人次恢復(fù)至2019年可比口徑119.09%、收入恢復(fù)至110.66%，客單仍有修復(fù)空間；游客出游半徑與目的地游憩半徑均大幅增長(zhǎng)、長(zhǎng)線游需求加速釋放，經(jīng)濟(jì)景氣修復(fù)預(yù)期下同類產(chǎn)品消費(fèi)支出有望恢復(fù)增長(zhǎng)。綜合板塊主要公司情況，二季度或爬坡至接近或小幅超越疫前水平，盈利端有望兌現(xiàn)更高彈性。
　　餐飲：二季度整體銷售偏淡，3月中旬前后“補(bǔ)償式消費(fèi)”效應(yīng)開始去化，“五一”之后市場(chǎng)在缺少刺激的環(huán)境下需求景氣有所下滑；6月以來(lái)高溫暑熱、中高考結(jié)束等因素對(duì)市場(chǎng)影響不顯著，行業(yè)進(jìn)入磨底期。當(dāng)前行業(yè)環(huán)境對(duì)供給端提出了更高要求，“低價(jià)高質(zhì)”產(chǎn)品策略成為主流選擇，經(jīng)營(yíng)模式方面品牌開始降低杠桿或啟動(dòng)加盟，港股部分公司發(fā)展模型發(fā)生重大變化。
　　教育：繼一季度，大模型/AIGC技術(shù)對(duì)教育行業(yè)的迭代革新仍在繼續(xù)，韓國(guó)率先發(fā)布AI教科書計(jì)劃，我國(guó)多項(xiàng)教育中長(zhǎng)期事業(yè)最新政策文件中新增AI概念。此外，職業(yè)教育發(fā)展政策目標(biāo)持續(xù)細(xì)化，財(cái)政補(bǔ)獎(jiǎng)、產(chǎn)教融合等方向政策更新，期待產(chǎn)業(yè)投資右側(cè)落地，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)。
　　人資：需求緩慢修復(fù)，龍頭業(yè)績(jī)改善。就業(yè)服務(wù)，尤其是獵頭業(yè)務(wù)，具備明顯順周期屬性；靈活用工業(yè)務(wù)，中長(zhǎng)期有滲透率提升的逆周期邏輯，但短期也與經(jīng)濟(jì)景氣度、企業(yè)的投資擴(kuò)張正向相關(guān)，具備順周期屬性。二季度行業(yè)需求修復(fù)斜率相對(duì)平緩，龍頭公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、消費(fèi)復(fù)蘇緩慢；
　　2、業(yè)務(wù)成本上升；
　　3、擴(kuò)張不及預(yù)期；
　　4、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。