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事件描述
　　7月11日，央行公布2023年6月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：6月，社融新增4.22萬(wàn)億，人民幣貸款增加3.05萬(wàn)億；6月末，社融規(guī)模存量同比增長(zhǎng)9%，M2同比增長(zhǎng)11.3%。
　　事件評(píng)論
　　社融同比繼續(xù)少增，政府債是主要拖累。6月新增社融4.22萬(wàn)億，同比少增9859億。政府債是主要拖累，當(dāng)月新增5389億，同比少增1.08萬(wàn)億，二季度新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有所放緩，6月新增專項(xiàng)債發(fā)行4038億、同比少近1萬(wàn)億。信貸、非標(biāo)、企業(yè)債對(duì)社融產(chǎn)生小幅支撐。本月社融口徑新增人民幣貸款3.24萬(wàn)億，同比多增1826億，一方面季度末往往存在信貸沖量的現(xiàn)象，另一方面6月降息、再貸款再貼現(xiàn)調(diào)增2000億額度等政策組合拳提振融資需求。此外，企業(yè)債凈融資規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正至2460億，同比多增339億；委托、信托貸款延續(xù)小幅改善趨勢(shì)，或主要系基建等配套融資需求仍有支撐。
　　企業(yè)中長(zhǎng)貸凸顯韌性，居民信貸有所改善。6月新增人民幣貸款3.05萬(wàn)億，同比由少增轉(zhuǎn)為多增2296億。分部門來(lái)看，居民、企業(yè)部門同比多增1157、687億。6月居民新增短貸、中長(zhǎng)貸分別為4914、4630億，同比多增632、463億，其中居民新增短貸高于歷年同期水平、而新增中長(zhǎng)貸回升至歷年同期偏下水平，原因有三：一是6月端午節(jié)、暑假游開啟等帶動(dòng)文旅消費(fèi)；二是6月汽車消費(fèi)回升亦提振部分居民信貸需求；三是居民提前還房貸現(xiàn)象或有減弱。企業(yè)部門信貸同比僅多增687億，主要系票據(jù)融資同比少增1617億、造成一定拖累，其中企業(yè)中長(zhǎng)貸保持韌性，同比多增1436億，但多增幅度續(xù)降。
　　居民存款再度轉(zhuǎn)為多增，M1、M2剪刀差走闊。6月M2、M1同比增速下行至11.3%、3.1%，M0同比增速回升至9.8%。從存款來(lái)看，存款余額增速續(xù)降至11%，開始低于貸款余額增速（11.3%），此前連續(xù)7個(gè)月高于貸款增速，主要系企業(yè)存款、財(cái)政存款同比少增，前者或與央行約束協(xié)定存款和通知存款上限、引導(dǎo)下調(diào)存款利率有關(guān)，后者則指向財(cái)政支出有所提速。企業(yè)存款少增或是拖累M2下行的主因。而居民新增存款2.67萬(wàn)億、創(chuàng)下歷年同期新高，同比再度轉(zhuǎn)為多增，指向居民存款釋放仍較緩慢。M1增速續(xù)降，與地產(chǎn)銷售低迷相互印證，M1與M2剪刀差走闊至-8.2%，指向?qū)嶓w經(jīng)營(yíng)活力仍顯不足。
　　社融增速創(chuàng)歷史新低，仍需政策持續(xù)呵護(hù)。6月社融存量增速回落至9.0%，剔除政府債之后的社融增速回落至9.2%，社融口徑的人民幣貸款余額增速亦回落至11.2%。6月社融增速的回落主要系政府債和高基數(shù)拖累，后續(xù)政府債融資基數(shù)降低，此項(xiàng)對(duì)于社融的貢獻(xiàn)或?qū)⒂赏侠垌?xiàng)轉(zhuǎn)為拉動(dòng)項(xiàng)，往后看，社融增速或?qū)⒄鹗幧闲?。但值得注意的是，社融結(jié)構(gòu)仍然較為脆弱：1）居民中長(zhǎng)貸回升至歷史同期偏下水平，但持續(xù)性仍待觀察，且居民存款再度轉(zhuǎn)為多增，指向居民部門信心仍待鞏固；2）企業(yè)中長(zhǎng)貸雖有韌性，但同比多增規(guī)模持續(xù)減少，且M1持續(xù)走低、M1與M2剪刀差走闊，實(shí)體經(jīng)營(yíng)活力仍然較弱。自6月7日央行重提“逆周期調(diào)節(jié)”以來(lái)，央行推出降息、增加再貸款再貼現(xiàn)額度、延期部分結(jié)構(gòu)性工具等總量+結(jié)構(gòu)的系列組合拳，未來(lái)政策落地效果是關(guān)鍵?；仡櫄v史，雖然社融增速中樞逐年下滑，但本月社融增速創(chuàng)歷史新低、社融結(jié)構(gòu)較為脆弱，指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇質(zhì)量仍然不佳，仍需政策提供可持續(xù)性的呵護(hù)，下半年降準(zhǔn)降息仍有必要。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。