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核心觀點(diǎn)：
　　從爆款基金分布看過(guò)往產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征。爆款基金是指市場(chǎng)關(guān)注度高，申購(gòu)人群多的基金。截至2022年末，份額超過(guò)百億的非貨幣市場(chǎng)基金137只，主要分布在債券型、混合型、股票型基金中，分別占比51.8%、21.9%、17.5%。按投資風(fēng)格劃分，份額超過(guò)百億的非貨幣市場(chǎng)基金主動(dòng)投資型爆款多于被動(dòng)投資型，分別為96、41只。按運(yùn)作方式劃分，份額超過(guò)30億的非貨幣市場(chǎng)基金開(kāi)放式基金爆款遠(yuǎn)超封閉式基金，分別為1256、6只。
　　國(guó)內(nèi)爆款基金的一些共性。爆款基金主要有四個(gè)特征：較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)水平、由優(yōu)秀的基金經(jīng)理管理、渠道優(yōu)勢(shì)明顯、品牌優(yōu)勢(shì)顯著。
　　尋找歷史坐標(biāo)：當(dāng)下中國(guó)公募基金行業(yè)相當(dāng)于美日哪一時(shí)期？海外成熟市場(chǎng)的發(fā)展歷程，或能為國(guó)內(nèi)公募產(chǎn)品的發(fā)展方向提供借鑒。我們研究認(rèn)為，基金發(fā)展歷史比較：美國(guó)基金的發(fā)展受投資者的需求自發(fā)產(chǎn)生變化，而日本的基金發(fā)展很大程度受國(guó)家政策、商品和銷售渠道影響。我國(guó)公募基金目前發(fā)展階段相當(dāng)于美國(guó)共同基金1990-1995年、日本公募基金2000-2010年，主要有三個(gè)方面的行業(yè)特征相似：行業(yè)資產(chǎn)凈值接近；投資端改革蓄勢(shì)待發(fā)、融資端加速；基金規(guī)模占GDP比重接近，人均基金持有額相對(duì)接近。對(duì)標(biāo)美、日兩國(guó)的基金規(guī)模占GDP比重和人均基金持有額，中國(guó)基金市場(chǎng)仍有廣闊的發(fā)展空間。
　　美日基金產(chǎn)品變遷的啟示。通過(guò)梳理美日共同基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變遷，得到幾點(diǎn)結(jié)論：（1）主動(dòng)管理型基金始終占據(jù)主導(dǎo)地位，截至2022年末美日分別為72%、74%；（2）股票型基金占據(jù)主導(dǎo)地位，截至2022年末美日分別為51%、91%；（3）近20年被動(dòng)型基金增速更高，ETF、FOF增長(zhǎng)較快；（4）共同基金費(fèi)率總體呈下降趨勢(shì)。因此，基于美日經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)公募基金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨勢(shì)或包括：主動(dòng)管理產(chǎn)品是行業(yè)發(fā)展的主流，股票型基金占比有望螺旋中上升，被動(dòng)型產(chǎn)品從增速上有望領(lǐng)先，ETF和FOF有望快速發(fā)展。
　　投資建議：隨著多層次資本市場(chǎng)的完善、全面注冊(cè)制的實(shí)施、居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化，基金的資產(chǎn)管理和財(cái)富配置功能會(huì)愈加顯現(xiàn)。當(dāng)前，證券板塊估值處于低位，交易環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境有利于其估值修復(fù)?；诜欠较蛐再Y配能力和泛財(cái)富管理能力對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和行業(yè)格局的影響，建議關(guān)注：一是機(jī)構(gòu)化業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢(shì)的券商，如中信證券（A/H）、中金公司（H）、華泰證券（A/H）等；二是泛財(cái)富管理業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢(shì)的券商，如東方證券、東方財(cái)富、興業(yè)證券等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)景氣度下行；公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)包括：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、基金費(fèi)率下降超預(yù)期等。